荣泰健康(603579)2022年三季报点评：可选消费景气平淡，短期经营压力较大

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨荣泰健康（603579.SH） [Table_Title] 荣泰健康 2022 年三季报点评： 可选消费景气平淡，短期经营压力较大 报告要点 [Table_Summary] 荣泰内销主营的按摩椅产品高端、可选属性突出，在经济环境平淡背景下，需求受抑制程度高于其他消费品；外销也在同期高基数、消费景气转弱背景下，开始承压下滑；经营压力较大背景下，公司主动调整产品销售结构，推动高毛利率产品占比提升，毛利率改善叠加汇率波动的助益，盈利能力单季有所修复。后续来看，国内外消费景气依旧不乐观，预计公司阶段性增长依旧承压，但中长期按摩椅赛道成长空间可观，公司持续投入，保持细分赛道龙头地位的稳定，静待公司经营修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 荣泰健康（603579.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 荣泰健康 2022 年三季报点评： 可选消费景气平淡，短期经营压力较大 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 荣泰健康发布 2022 三季报：前三季度实现营收 15.62 亿，同比-16.24%，实现归母净利润 1.26亿，同比-33.37%，实现扣非净利润 1.10 亿，同比-25.17%；三季度，实现营收 4.61 亿，同比-25.26%，实现归母净利润 0.39 亿，同比-18.52%，实现扣非净利润 0.30 亿，同比-14.98%。 事件评论  可选消费景气承压，收入延续下滑态势：三季度公司收入端延续双位数下滑，压力依旧较大，预计内外销均不及去年同期，具体来看：虽然此前北美市场的需求已持续高增一年之久，但在基数抬升叠加海外消费景气弱化及客户库存压力显现背景下，预计三季度北美地区收入有所下滑；且占海外收入比例达 60%+的韩国市场三季度需求也趋势走弱，虽然其他区域订单在低基数背景下仍维持增长态势，但整体外销三季度压力颇大。内销端，线下消费仍未恢复，降幅较大，这也在预期之中；而由于当下可选消费需求普遍压力较大，线上渠道三季度表现也较弱，其中摩摩哒子品牌收入预计基本持平，表现优于荣泰主品牌。  毛利率大幅改善，驱动盈利能力修复：三季度毛利率+2.58pct，一方面由于公司主推部分高毛利率产品销售，另一方面汇率波动驱动外销毛利率有所修复；费用端，考虑到收入下滑幅度较大，销售/管理/研发费用率分别+1.99/+3.55/+0.36pct；其中销售费用中存在代言等费用支出增加的影响，股份支付费用、激励计划成本增加等也使得管理费用抬升；财务用率则受益于汇兑收益增加，同比-4.12pct，但同时，主要受汇率波动影响的公允价值变动损益及投资收益三季度同比-0.66pct。综上，尽管期内部分费用投入较大，但受益于高毛利率产品占比提升、汇率波动助益，单季归属净利率同比+0.71pct，盈利能力有所修复。  阶段性经营压力较大，长期赛道红利依旧：考虑到北美消费景气后续仍难言乐观，且韩国市场按摩椅渗透率渐高，叠加公司核心客户份额高位背景下，预计后续增长也以平稳为主，整体外销预计阶段性承压，静待公司对海外新客户的增量挖掘。国内市场，当前偏疲弱的消费环境，对高端、可选消费属性较强的按摩椅形成了一定需求抑制；大环境偏弱背景下，公司也积极寻求内销收入破局之道；双品牌矩阵分别布局高端、中低端市场，摩摩哒专注线上、定位中低端，荣泰主品牌则持续提升品牌、渠道实力；营销层面，也积极联名流量明星，提升在年轻群体中的关注热度；静待行业红利到来之时，公司收获更优增长。  维持公司“买入”评级：荣泰内销主营的按摩椅产品高端、可选属性突出，在经济环境平淡背景下，需求受抑制程度高于其他消费品；外销也在同期高基数、消费景气转弱背景下，开始承压下滑；经营压力较大背景下，公司主动调整产品销售结构，推动高毛利率产品占比提升，毛利率改善叠加汇率波动的助益，盈利能力单季有所修复。后续来看，国内外消费景气依旧不乐观，预计公司阶段性增长依旧承压，但中长期按摩椅赛道成长空间可观，公司持续投入，保持细分赛道龙头地位的稳定，静待公司经营修复。预计公司 2022、2023年业绩分别同比-22%、+19%，对应当前估值分别 15 及 12 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、原材料成本延续大幅上行； 2、海外需求景气大幅下滑。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 19.05 总股本(万股) 14,000 流通A股/B股(万股) 13,797/0 资产负债率 46.49% 每股净资产(元) 12.67 市盈率(当前) 15.38 市净率(当前) 1.46 近12月最高/最低价(元) 34.87/18.75 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《荣泰健康 2022 年半年报点评：疫情负面干扰较大，静待公司经营拐点》2022-08-31 •《荣泰健康 2022 年一季报点评：收入增长平稳，盈利短期承压》2022-04-29 •《荣泰健康 2021 年年报点评：收入实现较优增长，投资收益增厚业绩》2022-04-22 -33%-16%0%17%2021/102022/22022/62022/10荣泰健康沪深300指数2022-10-30 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：2022 年三季度公司收入下滑 25.26%至 4.61 亿元 图 2：2022 年三季度公司归属净利润同比下滑 18.52%至 0.39 亿元 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：2022 年三季度公司利润表各项目变动 2022Q3 2021Q3 同比变动 2022Q1-Q3 2021Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 72.69% 75.27% -2.58pct 73.62% 72.87% 0.75pct 毛利率 27.31% 24.73% 2.58pct 26.38% 27.13% -0.75pct 营业税金及附加 0.27% 0.20% 0.07pct 0.38% 0.21% 0.17pct 销售费用率 10.39% 8.40% 1.99pct 9.38% 8.48% 0.