晨光股份(603899)零售业务稳步改善，科力普快速成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晨光股份 (603899 CH) 零售业务稳步改善，科力普快速成长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 51.15 2022 年 10 月 30 日│中国内地 消费轻工 Q3 营收增长亮眼，单季营收同比增长 18.6% 10 月 28 日公司发布 2022 年三季度报告，22Q1-3 营收同增 13.0%至 137.30亿元，归母净利润同降 16.3%至 9.35 亿元，扣非后归母净利润同降 15.1%至 8.42 亿元，利润下降主要系上半年疫情扰动、业务结构调整下毛利率有所下行所致，22Q1-3 销售毛利率同降 3.5pct 至 20.7%，销售净利率同降2.1pct 至 7.1%。其中 22Q3 单季营收同增 18.6%至 52.96 亿元，归母净利润同降 9.8%至 4.07 亿元。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.55、1.91、2.29 元，参照可比公司 2022 年 Wind 一致预期 29 倍 PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，故给予公司 2022 年 33 倍目标 PE，目标价为 51.15 元，维持“增持”评级。 Q3 零售业务步入改善，科力普收入延续高增长 分业务看，22Q1-3 传统核心业务营收同比下降 6.6%至 56.48 亿元，主要系上半年华东疫情影响下物流运输及终端营销受阻所致，Q3 单季营收同增3.2%至 22.77 亿元，经营逐步回暖；线上方面，晨光科技 22Q1-3 同增 15.2%至 4.6 亿元，其中 Q3 营收高增 36.3%至 2.26 亿元，增速表现亮眼；科力普方面延续快速放量趋势，22Q1-3 营收同增 40.6%至 69.33 亿元；零售大店方面，22Q1-3 营收同降 10.6%至 6.92 亿元，主要系疫情扰动下线下客流量有所下滑所致，截至 22Q3 公司在全国拥有 537 家零售大店（净增 14 家），其中九木杂物社 484 家（直营 328 家，加盟 156 家），晨光生活馆 53 家。 22Q1-Q3 毛利率同降 3.5pct，Q3 经营性现金流净额同增 11.7% 22Q1-3 公司销售毛利率同降 3.5pct 至 20.7%，我们判断主要系低毛利率的科力普业务快速放量、收入占比提升所致。22Q1-3 期间费用率同降 1.3pct至 12.4%，其中销售费用率同降 0.5pct 至 7.5%，管理+研发费用率同降0.5pct 至 5.2%，我们判断主要以公司精细化费用投放所致；财务费用率同降 0.3pct 至-0.3%，主要系利息收入同比增加及汇兑收益所致。此外，公司Q3 单季经营性现金流净额同增 11.7%至 6.98 亿元，回款能力稳健。 文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级 考虑到疫情影响线下文具动销，我们下调公司传统核心业务收入预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.37/17.75/21.19 亿元（前值15.49/18.74/22.52 亿元），EPS 分别为 1.55/1.91/2.29 元。参照可比公司2022 年 Wind 一致预期 29 倍 PE 均值，考虑到公司渠道、品牌等方面优势显著，给予公司 22 年 33 倍目标 PE，对应目标价为 51.15 元（前值 63.46元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，双减政策影响，传统业绩恢复不及预期。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 51.15 收盘价 (人民币 截至 10 月 28 日) 40.65 市值 (人民币百万) 37,680 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 165.11 52 周价格范围 (人民币) 40.65-66.31 BVPS (人民币) 7.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 13,138 17,607 20,254 24,440 28,760 +/-% 17.92 34.02 15.03 20.67 17.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,255 1,518 1,437 1,775 2,119 +/-% 18.43 20.90 (5.36) 23.56 19.37 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 1.64 1.55 1.91 2.29 ROE (%) 22.76 23.51 18.20 18.36 17.98 PE (倍) 30.01 24.82 26.23 21.23 17.78 PB (倍) 7.26 6.08 4.94 4.01 3.27 EV EBITDA (倍) 19.33 15.80 15.94 12.58 10.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36104047546067Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)晨光股份相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晨光股份 (603899 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2022 年 10 月 28 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002301 CH 齐心集团 50.89 2.11 2.77 3.48 24 18 15 603195 CH 公牛集团 737.61 32.04 37.28 43.21 23 20 17 603288 CH 海天味业 2859.08 69.67 82.88 96.97 41 34 29 可比公司平均值 29 24 20 603899 CH 晨光股份 376.80 14.37 17.75 21.19 26 21 18 注：晨光股份 2022-2024 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 晨光股份 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 晨光股份 2014 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 晨光股份 2014 年以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 晨光股份 2014 年以来各项费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：