Q3订单交付节奏向好，开启新一轮产能扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.04 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 635 流通股本(百万股) 242 市价(元) 27.04 市值(百万元) 17182 流通市值(百万元) 6543 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2707.69 4192.42 5562.48 6936.46 8633.83 增长率 yoy% 19.60% 54.83% 32.68% 24.70% 24.47% 净利润（百万元） 463.49 827.78 1040.47 1311.69 1648.09 增长率 yoy% 217.86% 78.59% 25.69% 26.07% 25.65% 每股收益（元） 0.74 1.32 1.64 2.06 2.59 每股现金流量 2.81 3.90 4.96 7.30 9.25 净资产收益率 13% 18% 20% 21% 22% P/E 36.66 20.53 16.51 13.10 10.43 PEG 0.17 0.26 0.64 0.50 0.41 P/B 4.71 3.93 3.41 2.85 2.36 备注：数据截止 2022.10.28 投资要点  事件：2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入 38.17 亿元，同比增长 32.43%；归母净利润 6.04 亿元，同比增长 8.29%；扣非归母净利润 5.66 亿元，同比增长 10.92%。  Q3 收入环比改善，订单交付节奏向好。分季度来看，22Q3 公司实现营收 13.90 亿元，同比增长 29.60%，环比增长 16.85%；归母净利润 2.02 亿元同比减少 7.38%，环比增长 5.56%；扣非归母净利润 1.95 亿元，同比减少 4.59%，环比增长 12.44%。Q2 受新冠疫情扰动，订单交付和确认周期延长导致短期业绩承压，随着 Q3 疫情边际好转，公司积极加大订单交付力度，实现经营环比改善。  原材料价格波动+营收结构变化导致毛利率有所下降，费用率保持稳定。2022 前三季度公司毛利率 40.57%（-4.99pp），毛利率波动主要由原材料价格波动、低毛利的净化工程占比提升、高毛利的海外业务占比下降所致，预计 Q4 随着海外供应链恢复，海外业务占比提升有望拉动毛利率上扬。2022 前三季度公司销售费用 1.72 亿元（+33.57%），销售费率 4.51%（+0.04pp），公司加强产品推广、增加销售人员；管理费用 3.59 亿元（+25.91%），管理费率 9.41%（-0.49pp）；研发费用 2.32 亿元（+39.77%），研发费率 6.09%（+0.32pp），公司加大研发投入，增加研发人员和研发项目；财务费用-226 万元（+15.91%），财务费率-0.06%（+0.03pp）。  合同负债继续高增，产能扩张正在进行。截至 2022Q3 公司合同负债 42.52 亿元（+28.36%），保持高增长趋势；固定资产 6.94 亿元（+113.17%），公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房；经营活动现金流量净额 1.04 亿元（-89.24%），原材料购臵加大、人员规模扩张所致。10 月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入 CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-24 年收入 55.62 亿元、69.36 亿元、 86.34亿元，同比增长 32.68%、24.70%、24.47%；归母净利润 10.40 亿元、13.12 亿元、16.48 亿元，同比增长 25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。  风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 Q3 订单交付节奏向好，开启新一轮产能扩张 东富龙（300171.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10东富龙沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：东富龙分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表 4：东富龙分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q1-Q32,882.291,569.08128.84285.35166.29-2.69111.45558.182022Q1-Q33,817.032,268.38172.09359.29232.42-2.2688.13604.47同比增速32.43%44.57%33.57%25.91%39.77%15.91%-20.92%8.29%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-500050010001500200025003000350040004500项 目2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q营业收入543.94794.20503.39685.53675.29843.48716.611,093.111,072.571,310.131,237.351,189.601,390.09营收同比增长-34.96%-9.18%-28.68%-19.77%24.15%6.20%42.36%59.45%58.83%55.32%72.67%8.83%29.60%营收环比增长-36.34%46.01%-36.62%36.18%-1.49%24.91%-15.04%52.5