2022年三季报点评：Q3业绩初现复苏，期待Q4旺季销售表现继续好转

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 公司研究 Q3 业绩初现复苏，期待 Q4 旺季销售表现继续好转 ——海澜之家（600398.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：4.10 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.20 总市值(亿元)： 177.10 一年最低/最高(元)： 4.06/6.02 近 3 月换手率： 12.90% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%10/2101/2204/2207/22海澜之家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.09 5.39 -9.45 绝对 -2.38 -9.69 -30.66 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩受疫情扰动，下半年期待逐步修复——海澜之家（600398.SH）2022 年中报点评（2022-08-28） 短期受国内疫情影响仍存、关注需求拐点，股息回报可观——海澜之家（600398.SH）2021年 报 及2022年 一 季 报 点 评（2022-04-28） 销售稳步好转、线上占比继续提升，备战冷冬——海澜之家（600398.SH）2021 年三季报点评（2021-10-28） 22Q3 收入、归母净利润同比增 3%、19%，业绩增速转正现复苏 公司 2022 年前三季度实现营业收入 136.75 亿元、同比下滑 3.40%，归母净利润17.49 亿元、同比下滑 14.56%，扣非净利润 17.65 亿元、同比下滑 10.36%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比-5.15%、-7.24%、+3.43%，归母净利润分别同比-14.17%、-31.58%、+19.19%。22Q3 随着疫情逐步受控，公司收入和利润端增速相较 Q2 均转正、展现出复苏势头。 Q3 海澜之家系列收入增速转正，线上增速突出，总店数净增 2%、直营占比提升 分品牌来看：海澜之家系列收入仍占主导，前三季度收入占比为 79%（占主营业务收入的比重，下同），收入同比-4.35%，Q3 收入同比增 4%转正；圣凯诺收入占比为 10%、收入同比-12.55%，Q3 收入同比下滑 21%；其他品牌（OVV、男生女生、优选、英氏等）合计收入占比为 11%、收入同比+9.21%，Q3 收入同比增长 18%。 分渠道来看：前三季度线上收入占比同比提升 2PCT 至 16%、收入同比+9.59%；线下收入占比为 84%、收入同比-6.23%，其中直营店、加盟店及其他占比分别为17%、73%，收入分别同比+51.41%、-10.38%。22Q3 线上、线下收入分别同比+17%、-1%，线下渠道中直营店、加盟店及其他收入分别同比+57%、-2%。 线下门店方面：截止 22 年 9 月末，海澜之家系列门店数共计 5781 家、较年初净增109 家（+1.92%），其中直营店净增 170 家（+23.38%）、加盟店及联营店净减少61 家（-1.23%），直营店数量占比提升 3PCT 至 16%、公司继续扩大购物中心直营店占比；其他品牌门店数量共计 2060 家、较年初净增 80 家（+4.04%）。 前三季度毛利率略降、费用率提升，存货总额同比可控，经营净现金流减少 毛利率：前三季度毛利率同比下降 0.56PCT 至 43.34%，22Q1~22Q3 单季度毛利率同比分别+2.36、-2.14、-2.61PCT。分品牌来看，海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌毛利率分别为 42.61%（同比-1.99PCT）、49.71%（同比-2.23PCT）、55.22%（同比+12.28PCT）；分渠道来看，线上、线下毛利率分别为 40.15%（+2.82PCT）、45.56%（-1.01PCT），其中直营店、加盟店及其他毛利率分别为 63.42%（+2.84PCT）、39.63%（-2.57PCT）。 费用率：前三季度期间费用率同比提升 1.97PCT 至 23.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.33%（同比+2.63PCT）、5.26%（-0.89PCT）、0.97%（+0.48PCT）、-0.68%（-0.25PCT）。22Q3 期间费用率同比下降 3.66PCT、费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.79PCT、-2.16PCT、+0.78PCT、-0.50PCT。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 11.51%至 90.55 亿元、同比减少2.13%；存货周转天数为 299 天、同比增加 16 天。 2）应收账款 9 月末较年初增加 18.10%至 12.08 亿元、同比增加 37.62%；应收账款周转天数为 22 天、同比增加 4 天。 3）前三季度经营净现金流同比减少 53.31%至 10.19 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海澜之家（600398.SH） Q3 初现复苏，Q4 期待销售旺季提振业绩 三季度伴随着疫情逐步受控，公司销售展现出复苏势头、收入和利润端均已恢复增长。公司积极优化渠道结构，有效推进线上线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展，其中线下直营门店呈净拓店趋势、购物中心直营占比进一步提升，渠道结构继续优化；线上渠道秉持打造差异化、性价比的理念，深耕品牌自播，三季度延续了二季度的中双位数较快增长、收入占比持续提升；Q3 单季度费用率下降、控费初见成效。四季度进入销售旺季，期待公司冬装销售表现提振全年业绩。我们维持公司 22~24 年盈利预测，按最新股本计算，对应 22~24 年 EPS分别为 0.50、0.59、0.69 元，22 年、23 年 PE 分别为 8 倍、7 倍，公司具备低估值、高分红属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,959 20,188 20,374 22,225 23,938 营业收入增长率 -18.26% 12.41% 0.92% 9.09% 7.71% 净利润（百万元） 1,785 2,491 2,159 2,556 2,999 净利润增长率 -44.42% 39.60% -13.34% 18.42% 17.32% EPS（元） 0.41 0.58 0.50 0.59 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.02% 16.62% 14.45% 15.54% 16.47% P/E 10 7 8 7 6 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 敬请参阅最后