金属行业周期品高频数据周报：沥青开工率处于五年同期最高，球墨铸管价格、加工费处于年内高位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 28 日 行业研究 沥青开工率处于五年同期最高，球墨铸管价格、加工费处于年内高位 ——金属周期品高频数据周报（2025.9.22-9.28） A 钢铁/有色 流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年 8 月值为 46.37，环比上月+0.61%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 8 月为-2.8 个百分点，环比+0.4 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 3759 美元/盎司。 基建和地产链条：沥青开工率处于五年同期最高。（1）本周价格变动：螺纹 -1.22% 、 水 泥 价 格 指 数 +2.51% 、 橡 胶 +0.34% 、 焦 炭 +0.00% 、 焦 煤+2.78%、铁矿+0.25%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.51pct、-1.00pct、+7.3pct、+0.06pct；（3）9 月中旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-0.67%。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.15%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-1163 元/吨，平板玻璃本周开工率 76.01%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.25%、+3.29%、-0.05%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比-0.58%、+2.98%；（2）本周全国半钢胎开工率为 73.58%，环比-0.08 个百分点。 细分品种：电解铜价格创 6 月以来新高。（1）石墨电极：超高功率 18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-3.15%；（2）电解铝价格为 20830 元/吨，环比-0.05%，测算利润为 3665 元/吨（不含税），环比+2.98%；（3）本周电解铜价格为 82680 元/吨，环比+3.29%；（4）钼精矿价格为 4425 元/吨，环比-0.45%；钨精矿价格为 269000 元/吨，环比上周-2.00%。 比价关系：周内伦敦现货金银价格比值创年内新低。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.00；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 150 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 480 元/吨，环比+70 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 130 元/吨，环比上周+18.18%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 270 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 84 倍。 出口链条：2025 年 8 月中国 PMI 新出口订单为 47.20 %，环比+0.1pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1087.41 点，环比 -2.93%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 77.40%，环比-0.50 个百分点；（3）2025 年 8 月，中国 PMI 新出口订单为 47.20 %，环比+0.1pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+1.07%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+5.15%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 33.74%、88.92%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.51，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且 7 月 18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%40%50%60%09/2401/2505/2509/25钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -20%0%20%40%60%80%09/2401/2505/2509/25有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨3240-1.2%-0.3%-18.2%-2.4%6000元/吨208-14.8%14.3%-9.5%3.1%1417全国高炉产能利用率%91%0.5%0.8%6.3%6.8%95%水泥指数1052.5%0.5%-18.7%-8.9%214水泥利润元/吨314.7%10.0%-42.5%-16.1%195水泥开工率%64%-1.0%16.3%21.7%17.0%96%竣工钛白粉元/吨130000.2%1.2%-9.1%-14.2%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%3.7%2960基建建筑沥青元/吨37500.0%0.0%1.4%1.4%4675石油沥青产能利用率%50%7.3%13.5%49.6%20.6%61%天然橡胶元/吨148500.3%-0.3%-12.4%-9.5%19500全钢轮胎产能利用率%66%0.1%1.9%6.6%8.3%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨13018.2%-13.3%-50.0%-48.0%620工业品电解铜元/吨826803.3%4.0%12.8%8.7%83420电解铝元/吨208300.0%0.5%5.0%4.0%23700电解铝利润元/吨36653.0%13.6%-393.5%94.0%5206冷轧钢元/吨4022.5-0.2%0.3%-5.7%10.2%7097热轧-螺纹价格差元/吨150-16.7%0.0%25.0%-830原油美元/桶664.9%2.7%-11.1%-7.4%121动力煤元/吨707-0.3%1.7%-8.4%-18.8%2592焦煤元/吨13302.8%3.3%-6.5%-16.2%2892110家洗煤厂煤炭产能利用率%38.20.8%1.7%-23.6%-31.1%86焦炭元/吨13700.0%-板