氟化工行业跟踪报告：制冷剂延续高景气，氟化工企业布局液冷未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 19 日 行业研究 制冷剂延续高景气，氟化工企业布局液冷未来可期 ——氟化工行业跟踪报告 基础化工 供给缩减需求稳步复苏，制冷剂行业景气度持续上行。2025 年，第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，致行业供给端持续收紧。叠加下游需求稳步复苏，制冷剂供需格局持续优化。在此背景下，制冷剂产品价格持续上涨，带动制冷剂企业盈利能力大幅增长。25H1，国内制冷剂龙头企业巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团归母净利润分别同比+146.97%、+159.22%、+140.80%、+153.28%。 AI 算力需求增长，氟化工企业加速布局液冷行业。近年来，随着 AI 算力需求快速增长，带动液冷相关需求高增，推动氟化工企业向氟化液等高附加值产品布局。巨化股份通过子公司创氟高科推进“巨芯冷却液”项目，规划产能 5000吨/年，一期 1000 吨/年已投产；三美股份推进重庆氟化工一体化项目等，完善原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局；永和股份通过扩建内蒙、福建基地，为高端冷却液应用提供原料支撑；东岳集团在高端氟材料领域国内领先，持续拓展高性能含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品布局；新宙邦已完成氟化液核心产品阶段性产能建设，产品聚焦氢氟醚及全氟聚醚；八亿时空通过参股南通詹鼎切入电子氟化液赛道，与中国广电四川网络龙泉驿区分公司合作开展边缘计算业务；润禾材料浸没式液冷已与多家客户建立合作试点，将开发储能、超充、智算平台导冷液。氟化工等企业加速液冷业务布局，未来在 AI算力需求快速增长的背景下，有望打造二次成长曲线。 液冷技术是数据中心与算力时代的散热革命，是算力高速增长下的必然选择。液冷技术是以液体为冷却介质的高效散热方案，通过冷液分配装置将服务器热量转移，相比风冷具有节能（PUE 1.1-1.25）、高密度散热（支持 30kW/机柜）等优势。其技术路线有三种：冷板式、浸没式和喷淋式液冷技术，目前冷板式液冷和浸没式液冷是液冷的主要形式。随着算力保持高速增长，液冷产业正迎来快速增长期，市场规模呈现指数级扩张。根据 Skyquest 数据显示，2023/2024年全球液冷市场规模为 29/36 亿美元，预计 2025 以及 2032 年市场规模将分别达到 45/194 亿美元(折算为人民币 322.65 亿元/1390.98 亿元)，2025 年-2032年 CAGR 达 23%。 投资建议：2025 年第二代氟制冷剂配额进一步削减，第三代实行配额制，行业供给端持续收紧，叠加需求端稳步复苏，制冷剂供需格局持续优化推动产品价格大幅上涨，制冷剂龙头企业盈利能力显著提升。此外，氟化工企业依托氟化工产业链基础，加速向高附加值的氟化液（液冷核心介质）领域延伸，技术壁垒优势显著。随着 AI 算力快速增长和“双碳”政策深入实施，液冷技术正迎来黄金发展期，氟化工龙头企业有望凭借液冷业务布局打开成长空间。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、新宙邦、八亿时空、润禾材料。 风险分析：原材料价格大幅波动风险；需求下滑风险；行业政策风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%5%20%34%49%09/2412/2403/2506/25基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 目 录 1、 供给缩减需求稳步复苏，制冷剂行业景气度持续上行 ........................................................ 4 2、 AI 算力需求增长，氟化工企业加速布局液冷行业 .............................................................. 6 3、 液冷技术：数据中心与算力时代的散热革命 ...................................................................... 8 3.1 液冷技术是算力快速发展下的必然选择 ................................................................................................. 8 3.2 液冷技术跃迁：从冷板式到浸没式的路径突破 ...................................................................................... 8 3.3 算力需求高速增长，液冷温控加速渗透 ............................................................................................... 10 3.4 液冷系统应用全景：信息技术，新能源储能与工业制造成第二增长极 ................................................ 11 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 13 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 基础化工 图目录 图 1：25 年以来全国空调及汽车产量累计同比延续正增长（单位：%） .......................................................... 4 图 2：R22 价格及价差情况（元/吨） ................................................................................................................. 4 图 3：R32 价格及价差情况（元/吨） ..............................