2022年三季报点评：竞争格局有所改善，公允价值变动亏损较大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 公司研究 竞争格局有所改善，公允价值变动亏损较大 ——永辉超市（601933.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比增长 1.53%，实现归母净利润-8.87 亿元 10 月 28 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 709.07 亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润-8.87 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.10 元，实现扣非归母净利润-6.42 亿元。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 221.75 亿元，同比减少 3.62%，实现归母净利润-7.75 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.09 元，实现扣非归母净利润-7.37 亿元。 公司 1-3Q2022 综合毛利率上升 1.19 个百分点，期间费用率下降 0.87 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 19.94%，同比上升 1.19 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 19.03%，同比上升 0.43 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 20.96%，同比下降 0.87 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 16.80%/2.01%/1.64%/0.52%，同比分别变化-0.83/ -0.26/-0.03/+0.24 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 23.17%，同比上升 0.10个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.43%/2.39%/1.78%/ 0.56%，同比分别变化-0.10/ -0.04/ +0.09/+0.16 个百分点。 线下门店有序拓展，积极开展各类营销活动 1-3Q2022 公司所面临的外部市场竞争环境有所好转，1-3Q2022 公司实现营业收入与综合毛利率的双重增长。在门店拓展方面，3Q2022 公司在全国新开 12家门店，新签约 2 家门店，线上业务方面，1-3Q2022 公司线上销售额 116 亿元，同比增长 16.35%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖 987 家门店，实现销售额63 亿元，同比增长 17.32%，日均单量 31 万单，月平均复购率为 51.7%；第三方平台到家业务已覆盖 915 家门店，实现销售额 53 亿元，日均单量 21 万单。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主要是由于 3Q2022 公司持有的金融资产公允价值下跌，受KT（Karman Topco，韩国电信）股价下跌的影响，3Q2022 公司确认了 5.21亿公允价变动亏损。考虑到公司公允价值变动损益的不稳定性，我们下调对公司2022/2023/ 2024 年 EPS 的预测至-0.14/0.03/0.07 元（原预测值为 0.04/0.07/ 0.08 元）。公司竞争格局有所改善，到家业务进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 93,199 91,062 92,835 97,518 100,686 营业收入增长率 9.80% -2.29% 1.95% 5.04% 3.25% 净利润（百万元） 1,794 -3,944 -1,278 284 616 净利润增长率 14.76% -319.78% NA NA 116.87% EPS（元） 0.20 -0.43 -0.14 0.03 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.27% -37.00% -13.89% 3.00% 6.10% P/E 15 NA NA 94 43 P/B 1.5 2.5 2.9 2.8 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28；公司股本由 2020 年的 95.16 亿股变为 2021 年的 90.75亿股 当前价：2.95 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 90.75 总市值(亿元)： 267.71 一年最低/最高(元)： 2.95/5.20 近 3 月换手率： 29.45% 股价相对走势 -24%-11%2%15%28%10/2101/2204/2207/22永辉超市沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.59 -0.47 3.62 绝对 -8.10 -16.67 -23.21 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，到家业务进展顺利——永辉超市（601933.SH）2022 年半年报点评（2022-08-26） 业绩低于预期，毛利率和费用率仍有改善空间——永辉超市（601933.SH）2022 年半年度业绩预告点评（2022-07-14） 业绩超预期，1Q2022 公司盈利能力改善明显——永辉超市（601933.SH）2021 年年报及 2022年一季报点评（2022-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 永辉超市（601933.SH） 表 1：1-3Q2022 公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（亿元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 东南地区 108.85 -2.92 15.16 增加 1.52 个百分点 华北地区 71.44 4.25 15.44 增加 2.08 个百分点 华东地区 152.78 2.76 15.08 增加 1.92 个百分点 华西地区 138.04 2.00 13.58 增加 0.44 个百分点 西南地区 103.96 4.60 14.37 增加 0.19 个百分点 华南地区 31.04 -6.03 15.37 增加 1.85 个百分点 华中地区 54.72 0.64 13.00 增加 0.77 个百分点 合计 660.84 1.44 14.55 增加 1.19 个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：地区分布如下：1）东南地区：闽、赣；2）华北地区：京、津、冀（上半区）、辽、吉、黑、蒙；3）华东地区：江、浙、沪、徽；4）华西地区：渝、黔、滇、鄂、湘；5）西南地区：川、藏、陕、甘、青、宁；6）华南地区：粤、桂；7）华中地区：晋、冀（下半区）、鲁、豫。 表 2：公司 3Q2022 归母净利润为-77478.75 万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母