2022年三季报点评：积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 公司研究 积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业 ——王府井（600859.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比减少 11.65%，归母净利润同比减少 45.47% 10 月 28 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 84.66 亿元，同比减少 11.65%，实现归母净利润 4.15 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.37 元，同比减少 45.47%，实现扣非归母净利润 2.41 亿元，同比减少 57.07%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 27.22 亿元，同比减少 9.48%，实现归母净利润 0.35 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.03 元，同比减少 82.21%，实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比减少 21.71%。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 2.31 个百分点，期间费用率上升 3.22 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 38.46%，同比下降 2.31 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 37.48%，同比下降 1.75 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 30.27%，同比上升 3.22 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为14.10%/13.74%/2.43%，同比分别变化+2.28/+1.41/-0.46个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 29.35%，同比上升 2.46 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 14.68%/12.22%/2.45%，同比分别变化+2.66/ +1.38/ -1.57 个百分点。 积极把握重要营销节点，国际免税港项目即将开业 3Q2022，受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司旗下 30余家门店再次出现阶段性停业。分地区看，3Q2022 西南和华南区域受疫情影响相对更为显著，其他地区环比 2Q2022 有所改善；分业态看，购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。公司积极承担社会责任，1-3Q2022 共减租让利约 2 亿元。公司努力克服疫情对经营带来的影响，旗下各门店把握中秋节、集团庆等重要营销节点，策划主题活动，达到了很好的引流效果。公司万宁王府井国际免税港项目预计于 2023 年 1 月开业。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情反复和高温限电等不利因素的影响，鉴于疫情防控进程仍有一定不确定性，我们下调对公司 2022/2023/2024 年归母净利润的预测 33%/32%/24%至 6.05/9.07/10.96 亿元。公司国际免税港项目即将开业，有利于打造公司有税+免税双主业经营模式，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,223 12,753 11,449 13,548 14,933 营业收入增长率 -69.30% 55.08% -10.23% 18.34% 10.22% 净利润（百万元） 387 1,340 605 907 1,096 净利润增长率 -59.77% 246.55% -54.85% 49.95% 20.76% EPS（元） 0.34 1.18 0.53 0.80 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.36% 6.93% 3.10% 4.49% 5.22% P/E 63 18 41 27 22 P/B 2.1 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28；公司股本由 2020 年的 7.76 亿股增至 2021 年的 11.33 亿股，后于 2022 年 6 月 22 日增至 11.35 亿股 当前价：21.61 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 245.28 一年最低/最高(元)： 19.56/31.53 近 3 月换手率： 80.92% 股价相对走势 -36%-24%-13%-1%10%10/2101/2204/2207/22王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.32 12.75 -3.36 绝对 -3.18 -3.44 -29.38 资料来源：Wind 相关研报 首个离岛免税项目即将落地，有税+免税双轮驱动——王府井（600859.SH）获准在万宁市经营离岛免税业务点评（2022-10-09） 业绩符合预告，线下门店受疫情冲击较大——王府井（600859.SH）2022 年半年报点评（2022-08-26） 业绩低于预期，收购海南奥特莱斯旅业——王府井（600859.SH）2022 年半年度业绩预减公告点评（2022-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 表 1：1-3Q2022 公司分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 4,482,328,108.10 32.47 -17.34 -3.69 购物中心 1,638,022,557.12 49.1 4.75 -0.38 奥特莱斯 1,122,505,721.38 63.39 -3.54 -5.47 超市 350,061,532.40 14.19 -6.8 -0.59 专业店 1,005,564,875.98 15.43 -10.21 -7.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 注：1）以上数据不含跨业态内部抵消；2）购物中心业态营业收入同比上升主要受公司收购北京王府井购物中心公司 12%股权后合并报表影响所致，其他各业态营业收入同比下降主要受疫情影响所致。 表 2：1-3Q2022 公司分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 备注 华北地区 4,538,519,734.55 36.67 -11.51 -1.67 包含北京、河北、天津、山西、内蒙古地区 华中地区 746,867,875.81 39.34 -8.45 -1.04 包含河南、湖北、湖南地区 华南地区 9,217,483.59 -59.