2022年三季报点评：盈利维持20%高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 公司研究 盈利维持 20%高增，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：4.62 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 83.30 一年最低/最高(元)： 4.49/5.79 近 3 月换手率： 142.03% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.45 -0.06 10.61 绝对 -13.16 -14.13 -15.26 资料来源：Wind 事件： 10 月 27 日，苏农银行发布 2022 年三季报，实现营收 30.5 亿，同比增长 6.7%，归母净利润 12.5 亿，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为 11.51%，同比提升 0.8pct。 点评： 营收提速，盈利增速维持 20%以上高位。前三季度苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.7%、8.9%、20.6%，较中期变动 0.4、1.2、-0.2pct。3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 7.5%、20.2%，较去年同期提升 4.7、2pct。在信贷供需矛盾加大、行业息差收窄背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速保持 20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献项，分别拉动增速 33.2、21.3pct，较中期走阔 5.2、13.5pct；净息差为主要拖累项，拖累业绩增速 34.2pct，幅度较中期放大 15.9pct，净利息收入延续“以量补价”模式，前三季度净利息收入增速-0.5%，比中期收窄 5pct。3Q 公司拨备计提力度不减，拖累盈利增速 3.7pct，较中期走阔 19pct。 信贷投放节奏有所放缓，苏州地区信贷景气度较高。3Q22 末，苏农银行总资产、贷款同比增速为 14.8%、15.9%，分别较上季变动 1.9、-4.4pct，信贷增速虽略有放缓但仍为支撑资产端扩张的主要力量。公司 3Q 单季贷款新增 22.7 亿，同比少增30 亿，存量占生息资产比重较上季下滑 0.8pct 至 60.9%。其中，对公、零售、票据分别新增 11.9、10.4、0.4 亿，分别同比多增 15.8 亿、少增 16.4 和 29.5 亿。3Q主要受疫情扰动、市场融资需求修复基础不牢等因素影响，零售端贷款投放在前期较高基数下增长放缓，低息票据业务适度压降，拖累整体表内信贷增长，节奏略有放缓。区域结构层面，除吴江区外的苏州其他城区单三季度信贷新增 21.6 亿，增量占总贷款比重超 95%，存量占比较 2Q 末提升 1.6pct 至 19.8%。苏州地区信贷投放维持较高景气度，公司进军苏州城区战略效果逐步显现。 零售存款增势不减，存款增速提至 12.5%。3Q 末，苏农银行总负债、存款增速为15.2%、12.5%，较上季分别提升 2、0.3pct，存款增速延续年内逐季走高态势。公司 3Q 单季新增存款 34.5 亿，同比多增 7 亿，存量占付息负债比重基本维持 85%高位，负债结构稳定均衡。结构方面，定期、活期存款单三季度分别新增 40.5 亿，减少 7.3 亿，同比分别多增 9 亿，少减 4 亿，存量占比分别为 56.3%、36.3%，分别较上季末提升 1.7pct、下滑 1.5pct，存款定期化程度略有提升。3Q 末，公司存贷比为 81.3%，较上季回落 0.4pct，存贷增长匹配度有所改善。 3Q 息差或小幅收窄，负债端压力将随存款重定价逐步释放。测算结果显示，苏农银行前三季度息差 1.98%，较中期收窄 4bp，NIM 呈现收窄态势。其中，生息资产收益率 3.92%，较 2Q 下滑 2bp，考虑主要受信贷供需矛盾加大、8 月 LPR 报价下调等因素影响，贷款收益率仍存在下行压力。付息负债成本率为 2.08%，较 2Q 提升3bp，存款定期化趋势下公司负债成本有所承压。但公司上半年根据市场情况已调降部分高息存款产品定价，预计未来负债端压力将随存款重定价推进有所缓释。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 非息收入占比 23%略降，投资收益高增支撑非息收入走强。前三季度苏农银行非息收入同比增长 41%至 7 亿，增速较上季提升 28pct。拆分结构看，前三季度净手续费及佣金收入 0.97 亿，受前期较高基数影响延续年内同比负增长态势，增速-40%，幅度较上半年有所收敛。净其他非息收入同比增长 80%至 6 亿，增速延续逐季走高趋势，投资收益为主要驱动因素（YoY+ 138%）。 不良率降至 0.94%，关注率较上季改善 10BP 降至 1.76%。3Q 末，苏农银行不良率、关注率分别为 0.94%、1.76%，较 2Q 末改善 1bp、10bp，延续 2021 年来逐季改善趋势创历史新低，不良生成压力持续减轻。3Q 单季公司不良余额新增 0.12 亿，拨备余额新增 0.62 亿，拨贷比较上季末小幅回落 3bp 至 4.12%，3Q 末拨备覆盖率 437.2%，较上季基本持平。公司秉持“风险前置，提前介入”原则，推动风险充分暴露，拨备审慎计提，风险抵补能力持续增强。 25 亿可转债陆续转股，资本储备持续增厚。3Q 末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为 10.69%、10.69%、12.62%，较上季分别变动 0.26、0.26、-0.01pct。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司近期披露的 3Q 末可转债转股结果，仍有 13 亿元可转债待转股，后续若可实现全部转股，静态测算下可改善核心一级资本充足率约 1pct 至 11.68%。当前转股价为 5.21 元/股，强赎价为 6.77 元/股，据 10 月 27 日收盘价 4.62 元/股，距离强赎价空间约 47%。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近 5 年总资产复合增速在江苏地区 9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在 2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，目前已进入发展快车道。信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争。资产质量持续向好，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和 ROE 稳定，业绩确定性较强。公司当前 PB（LF）倍数为 0.62，已位于近 5 年历史低位。为此，维持公司 2022-2024 年