中国平安3Q22季报点评：市场波动拖累利润表现，多渠道转型持续推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国平安 601318.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 权益市场波动拖累利润表现，分红挂钩营运利润表现稳健。公司 2022 前三季度归母净利润 765 亿元，YoY-6.3%，较中期 3.9%的增速转负，主要系三季度权益市场波动导致净利润下滑明显（集团单季度 YoY-31.5%，其中寿险、资产管理、科技业务分别下滑 57.4%、88.9%、80.1%）；但归母营运利润稳健增长 3.8%至 1233 亿元，管理层业绩会上表示分红仍与营运利润挂钩，股东回报较为稳定。 ⚫ NBV 同比降幅边际收窄但新单仍承压，代理人队伍压缩但多渠道转型持续推进。公司 2022 年前三季度 NBV 为 258 亿元， YoY-26.6%，较中期-28.5%降幅有所收窄，其中 Margin 同比下滑 4.9pp 至 25.8%，首年保费同比下滑 12.9%至 1000 亿元，新单表现仍承压（前三季度单季同比增速分别为-15.4%、-8.1%、-11.9%），主要由于客户需求低迷，疫情防控下代理人展业受限所致。销售环境不景气下，代理人脱落持续加剧，3Q22 末队伍规模为 48.8 万人，较中期下滑 6%，较年初下滑18.7%，但队伍质态逐步改善，前 3 季度“优+”新人增员量同比增速 120%+，在总新人中占比 20%，规模为去年同期的 3 倍左右。此外，银保新优才队伍达 1100+人，社区网格员组建 4000+人精英队伍，多渠道转型推进效果逐步显现。 ⚫ 财险稳增长但信保业务小幅拖累 COR，总投资收益率同比下滑 1pp。财险业务2022 年前三季度累计保费 2220 亿元，YoY+11.4%，其中车险同比增长 7.5%，单季涨幅有所扩大（2Q22 和 3Q22 单季涨幅分别为 4.4%和 8.0%），我们认为车险量质齐升逻辑夯实；非车险业务仍维持较强劲增长，累计同比增速达 19.5%，但受疫情影响下的信用保证险赔付支出上升，财险前三季度整体 COR 同比提升 0.6pp 至97.9%。权益市场波动下投资端表现不及预期，前三季度年化净/总投资收益率分别为 4.2%（同比持平）和 2.7%（YoY-1pp），短期表现承压，但不动产投资规模与占比压缩，风控更趋稳健。 ⚫ 公司价值表现符合我们之前预期，虽资本市场波动带来利润增速转负，但即将启动开门红销售，有望在之前淡化开门红的情况下实现一定的超预期表现，因此我们维持前期预测，预计 2022-24 年 EVPS 为 83.22/91.57/101.27 元，对应 P/EV 分别为0.45x/0.41x/0.37x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计 2022 年目标市值为 9827 亿元（前值为 11754 亿元），目标价为 53.76 元（前值为 64.30 元），对应集团 2022 年 P/EV 为 0.65x，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费(百万元) 757,599 739,933 778,121 837,321 909,446 同比增长 1% -2% 5% 8% 9% 总投资收益(百万元) 124,701 103,378 35,226 134,150 153,512 同比增长 61% -17% -66% 281% 0% 归母净利润(百万元) 143,099 101,618 115,728 135,624 152,795 同比增长 -4% -29% 14% 17% 13% 每股收益（元） 8.10 5.77 6.33 7.42 8.36 每股 NBV（元） 2.71 2.07 1.70 1.60 1.78 每股集团 EV（元） 72.65 76.34 83.22 91.57 101.27 隐含 P/EV 0.52 0.49 0.45 0.41 0.37 ROE 18.8% 12.5% 13.6% 14.9% 15.4% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 37.66 元 目标价格 53.76 元 52 周最高价/最低价 53.25/37.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,828,024/1,828,024 A 股市值（百万元） 688,434 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.88 -9.27 -10.01 -23.01 相对表现 -2.58 -2.56 4.05 2.86 沪深 300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 NBV 降幅收窄，关注队伍稳定后的产能提升：——中国平安 1H22 中报点评 2022-08-29 营运利润增长稳健，期待转型推进下的业务复苏：——中国平安 1Q22 季报点评 2022-05-05 股东回报提升，看好财险及投资业务迈入上升通道：——中国平安 2021 年报点评 2022-03-19 市场波动拖累利润表现，多渠道转型持续推进 ——中国平安 3Q22 季报点评 买入（维持） 中国平安季报点评 —— 市场波动拖累利润表现，多渠道转型持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：寿险个险代理人规模三季度较二季度环比下滑 6.0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2022 年前三季度人身险 NBV 累计同比下降 26.6%，Margin 同比下降 4.9pp 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：2022 前三季度年化总投资收益率和净投资收益率分别为 2.7%和 4.2% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 102 99 88 71 60 54 52 49 -3.7%-11.0%-19.5%-15.0%-10.4%-3.5%-6.0%-25%-20%-15%-10%-5%0% - 20 40 60 80 100 12020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22（万人）个人寿险销售代理人数量季度环比35.4%4.8%4.5%-27.1%-17.8%-26.6%