科锐国际三季报报点评：业绩触底，黎明咫尺

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：31.70 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 31.70 市值(百万元) 6,240 流通市值(百万元) 6,210 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 2 《“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续》科锐国际21 年年报点评 2022.04.22 3 《疫情不影响赛道高景气判断》科锐国际 22 年一季报点评 2022.04.28 4 《海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性》科锐国际 22 年半年度业绩预告点评 2022.07.15 5 《业绩符合预期，关注长期逻辑》科锐国际 22 年半年报点评 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 9,287 16,268 23,285 增长率 yoy% 10% 78% 32% 75% 43% 归母净利润（百万元） 186 253 309 451 594 增长率 yoy% 22% 36% 22% 46% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.57 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 1.20 -0.08 1.33 净资产收益率 16% 11% 12% 15% 16% P/E 33.5 24.7 20.2 13.8 10.5 P/B 6.0 3.0 2.7 2.3 1.9 备注：股价使用 2022 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 核心观点：公司 22 年三季报业绩符合预期，业绩贴近预告下限。当前市场已相对充分反应业绩增速下滑，估值已具备吸引力，预计四季度将企稳，上调至“买入”评级。  调整盈利预测，上调至“买入”评级。公司 22 年 Q3 业绩符合预期，在疫情较为艰难的情况下，22 年 Q3 营业收入 24.11 亿，同比增 19.18%；归母净利润 0.86亿，同比增 0.86%，考虑到人服行业受到经济周期扰动，公司灵活用工人数增速放 缓 ， 我 们 下 调 营 收 和 归 母 净 利 润 预 测 ， 预 计 22—24 年 公 司 营 业 收 入92.87/162.68/232.85 亿元（前值为 100.87/162.68/232.85 亿元）预计 22—24 年公司归母净利润 3.09/4.51/5.94 亿元（前值为 3.27/4.51/5.94 亿元），对应 PE 20.2/13.8/10.5，结合当前估值，上调至“买入”评级。  灵活用工人数增速放缓，海外业务表现亮眼。22Q3 期末，公司管理灵工人数32100 余人，较 22Q2 期末增长 400 人，增速放缓，净增人数低于预期。技术研发岗位/专业白领岗位/通用类岗位占比分别为 52.70%/38.37%/8.93%，技术研发类岗位占比持续提升。海外业务表现亮眼，Investigo 22Q1-Q3 营收 16.63 亿，同比增 65.56%，大幅超过内地市场增速，大陆以外收入在集团营收占比达25.70%。  研发持续投入，销售费用率、管理费用率下滑。数字平台建设持续投入，22Q3公司研发费用 0.12 亿元，同比增 0.05 亿元，环比增 0.07 亿元。销售费用率1.66%，同比降 0.32pct，管理费用率 2.28%，同比降 0.39pct。  业绩底来临，估值已具吸引力。 人服是顺周期行业。人服业务最主要的是招聘服务。招聘服务包括了在线招聘、猎头服务、灵活用工、RPO 等业务，这些业务构成了多数上市公司的主营业务。企业的招聘需求与就业直接相关，就业具有非常强的顺经济周期属性，因此人服行业也难以避免顺周期属性。 节奏上，人服业务略滞后于经济周期。经济景气度传导到企业，企业根据需求景气度进行人员配臵，人员配臵需求通过招聘再传导至人服机构。人服机构根据不同的业务形式（猎头、RPO、灵活用工等），参与候选人的筛选、面试、确认入职一套动作完成后才能实现业务收入确认。因此人服业务从周期的节奏上，具有滞后性。 Q3 经济增速企稳有助于公司 Q4 业绩企稳复苏。复盘科锐国际 2017Q1-2022Q2最近几年季度营业收入增速与季度宏观经济增速（现价）的关系，我们得到以下结论：1.周期性对公司收入变动有较大的影响。公司营收变化我们认为取决于两个核心变量：第一，灵工以及人服渗透率提升；第二，宏观经济周期波动。渗透率提升是保证增速高于经济增速的主要原因，经济周期波动使增速趋势上叠加周 业绩触底，黎明咫尺 ——科锐国际三季报报点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 期的影响。2. 科锐国际营收增速的波动滞后于季度宏观经济增速波动，而 22Q3出现再次背离。因此，Q3 经济增速企稳对于科锐国际 Q4 业绩反弹起到较强的前瞻作用。 图表 1：科锐国际营收增速与宏观经济增速呈现较高关联 来源：中国国家统计局，公司公告，中泰证券研究所  风险提示：（1）宏观经济波动的影响；（2）人力资源行业的政策波动的影响；（3）灵活用工业务渗透率提升不及预期；（4）公司的数字化建设未达预期。 图表 1：公司主要财务数据及预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10