广告继续承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.84 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,871 流通股本(百万股) 1,022 市价(元) 20.84 市值(百万元) 38,986 流通市值(百万元) 21,292 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】芒果超媒(300413.SZ)中报点评：广告承压，会员稳定 2 【中泰传媒】芒果超媒(300413.SZ)深度点评：逆风双打新生态 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 13,836 16,132 18,766 增长率 yoy% 12% 10% -10% 17% 16% 净利润（百万元） 1,982 2,114 2,228 2,734 2,980 增长率 yoy% 71% 7% 5% 23% 9% 每股收益（元） 1.06 1.13 1.19 1.46 1.59 每股现金流量 0.31 0.30 0.84 1.70 2.85 净资产收益率 19% 12% 12% 13% 13% P/E 19.7 18.4 17.5 14.3 13.1 P/B 3.7 2.3 2.1 1.8 1.6 备注：股价取自 2022 年 10 月 25 日收盘 投资要点  事件：芒果超媒发布 2022 年三季报，报告期内公司实现营业总收入 102.39 亿，同比下滑 11.97%，归母净利润为 16.78 亿，同比下滑 15.24%，扣非后归母净利润为 15.37 亿，同比下滑 22.04%。Q2 单季度实现营业总收入 35.24 亿，同比下滑 6.72%，环比下滑 2%，归母净利润为 4.88 亿，同比下滑 7.8%，环比下滑 28.6%，扣非后归母净利润为 4.42 亿，同比下滑 16.91%，环比下滑 28.8%。  点评：广告业务继续承压，会员与运营商业务相对稳定  1）公司广告业务 2022 前三季度收入同比下滑 26.33%。在宏观环境与疫情双重影响下，品牌广告主缩减品牌广告预算，公司广告业务主要以品牌广告为主，因此冲击较大。  2）会员订阅收入 2022 前三季度同比增长 7.83%。上半年公司会员收入同比增长 6.48%，前三季度为 7.83%，相较于上半年增速还略有提升，得益于《披荆斩棘 2》、《密室大逃脱 4》等综 N 代三季度上线，加之 8 月年内的会员订阅第二次涨价，推动公司会员收入稳步提升。  3）运营商业务前三季度同比增长 16.39%。2022 上半年公司运营商业务收入同比增长19.31%，前三季度同比增速略有下降，公司与中国移动合作推出的“芒果卡”已经在全国多个省份上线，通过优化付费模式，省内拉新的效果明显。  内容：综艺内容方面，根据艺恩统计，公司三季度上线了 17 档节目，包括《披荆斩棘2》、《密室大逃脱 4》、《牧野家族》、《美好年华研习社》、《中餐厅 6》等内容，艺恩播放量指数显示 TOP20 的综艺中芒果 TV 覆盖近半；电视剧方面，芒果 TV 上线了《底线》（与爱奇艺联合）、《胡同》（与腾讯视频联合）、《二十不惑 2》（与爱奇艺联合）、《消失的孩子》（独播）、《覆流年》（独播）、《大考》（多平台联播）、《麓山之歌》（独播）等排名艺恩播映指数靠前的影视内容，坚持精品化战略。  Q3 费用率同比略有下降。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用 3 科目来看，1）销售费用率 2022Q3 较去年同期下降 0.6 个百分点； 2）管理费用率较去年同期增加 0.1 个百分点；3）研发费用有明显收缩，Q3 研发费用率较去年同期下降 0.4 个百分点。 广告继续承压 芒果超媒(300413.SZ)/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 Q3 总费用率为 24.3%，较去年同期下降 1.2 个百分点  盈利预测与估值：考虑到广告面临的压力以及线下娱乐与内容制作业务面对疫情的不确定性，我们适当下调公司的收入预期，预计芒果超媒 2022~2024 年营业总收入分别为 138.36 亿（原 142.66 亿）、161.32（原 166.31 亿）与 187.66 亿（原 193.45 亿），同比增长-9.9%、16.6%、16.3%，归母净利润分别为 22.3 亿（原 22.8 亿）、26.4（原26.3 亿）与 28.4 亿（原 28.7 亿），同比增长 5.4%、18.3%与 7.6%，当前市值对应公司的估值分别为 18x、14x、13x，维持“买入”评级。  风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险；2）政策风险，内容监管趋严风险，艺人影响内容价值风险；3）预测假设与数据统计相关风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：芒果超媒 2019Q1~2022Q3 营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：芒果超媒财报，中泰证券研究所 图表 2：芒果超媒 2019Q1~2022Q3 季度销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：芒果超媒财报，中泰证券研究所 图表 3：芒果超媒 2019Q1~2022Q3 季度毛利率、净利率情况（%） 来源：芒果超媒财报，中泰证券研究所 2,485.13,018.92,727.84,268.82,727.23,046.53,696.94,534.84,009.03,844.33,778.13,724.63,124.03,590.93,524.3417.9385.7171.0181.7479.9623.5508.5370.3773.5677.8528.8134.1507.5683.7487.50.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.