高铁媒体复苏进行时，业绩有望持续修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日买 入兆讯传媒（301102.SZ）高铁媒体复苏进行时，业绩有望持续修复核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.67 元总市值/流通市值5534/1273 百万元52 周最高价/最低价38.98/23.86 元近 3 个月日均成交额26.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆讯传媒（301102.SZ）-静待广告复苏，关注裸眼 3D 扩屏进展》 ——2022-08-29《兆讯传媒（301102.SZ）-深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具》——2022-08-05疫情影响高铁出行场景，三季度环比改善。2022Q1-Q3 公司实现营收 4.18亿，同增 0.82%，实现归母净利润 1.3 亿，同减 18.47%，其中 2022Q3营收 1.55 亿，同减 9.83%，环比增加 61%；2022Q3 实现归母净利润 6287万，同减 18.09%，环比增加 727%。尽管散发疫情影响高铁出行场景，但 22Q3 公司收入、利润下滑幅度弱于 Q2，高铁媒体广告复苏进行时。疫情影响扩屏和客户回款，但公司盈利能力稳定。前三季度公司应收账款同增 32%至 2.77 亿，疫情至客户回款变慢，在建工程同减 41%至 511.51万，媒体建设速度放缓，2022Q3 公司毛利率、净利率有所回升，销售费用率有所降低。公司盈利能力回升，商业模式稳定，预计后续业务复苏将有较好的经营杠杆效应。加大布局裸眼 3D 大屏资源。2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。招商品牌包括巴宝莉、娇兰、宝格丽等奢侈品牌，预计 23-24 年将在北京、上海、深圳、成都等共计 15 个城市建新屏，长期来看，裸眼 3D 大屏媒体价值高，有望提升公司整体媒体品牌溢价。公司租赁负债同增 210.85%至 4.23 亿，主要因新增新媒户外裸眼 3D 大屏资源所致，预计该部分大头业绩兑现将在 24 年。风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；疫情反复致广告行业下行。投资建议：长期来看，一方面广告营销和宏观经济有强相关性，另一方面高铁是刚性最强、最便捷的出行场景，复苏力度强于其他交通媒体，且高铁媒体量价均有提升空间。考虑短期疫情扰动，我们下调公司 22-24年盈利预测 23.6%/15.6%/12.5%，预计公司 22-24 年归母净利润为2.24/3.6/4.6 亿，增速为-7%/61%/28%，EPS 为 1.12/1.80/2.30 元，对应 PE 28/17/14X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4886196359221,210(+/-%)11.9%26.8%2.6%45.2%31.2%净利润(百万元)208241224360460(+/-%)8.4%15.6%-7.0%61.0%27.6%每股收益（元）1.391.601.121.802.30EBITMargin44.2%41.8%32.9%35.7%35.9%净资产收益率（ROE）33.4%27.9%7.4%10.9%12.7%市盈率（PE）22.519.527.917.313.6EV/EBITDA20.118.129.919.414.9市净率（PB）7.515.422.061.891.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情影响高铁出行场景，三季度环比改善。2022Q1-Q3 公司实现营收 4.18 亿，同增 0.82%，实现归母净利润 1.3 亿，同减 18.47%，其中 2022Q3 营收 1.55 亿，同减 9.83%，环比增加 61%；2022Q3 实现归母净利润 6287 万，同减 18.09%，环比增加 727%。尽管散发疫情影响高铁出行场景，但 22Q3 公司收入、利润下滑幅度弱于 Q2，高铁媒体广告复苏进行时。图1：兆讯传媒营业收入及增速图2：兆讯传媒归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：兆讯传媒单季度营业收入及增速图4：兆讯传媒单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：兆讯传媒毛利率、净利率变化情况图6：兆讯传媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情影响扩屏和客户回款，但公司盈利能力稳定。前三季度公司应收账款同增 32%至 2.77 亿，疫情至客户回款变慢，在建工程同减 41%至 511.51 万，媒体建设速度放缓，2022Q3 公司毛利率、净利率有所回升，销售费用率有所降低。公司盈利能力回升，商业模式稳定，预计后续业务复苏将有较好的经营杠杆效应。加大布局裸眼 3D 大屏资源。2022 年 6 月，公司在广州和太原打造的 1400 平方、550 平方裸眼 3D 大屏建成落地并进入试运营状态。招商品牌包括巴宝莉、娇兰、宝格丽等奢侈品牌，预计 23-24 年将在北京、上海、深圳、成都等共计 15 个城市建新屏，长期来看，裸眼 3D 大屏媒体价值高，有望提升公司整体媒体品牌溢价。公司租赁负债同增 210.85%至 4.23 亿，主要因新增新媒户外裸眼 3D 大屏资源所致，预计该部分大头业绩兑现将在 24 年。风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；疫情反复致广告行业下行。投资建议：长期来看，一方面广告营销和宏观经济有强相关性，另一方面高铁是刚性最强、最便捷的出行场景，复苏力度强于其他交通媒体，且高铁媒体量价均有 提 升 空 间 。 考 虑 短 期 疫 情 扰 动 ， 我 们 下 调 公 司 22-24 年 盈 利 预 测23.6%/15.6%/12.5%，预计公司 22-24 年归母净利润为 2.24/3.6/4.6 亿，增速为-7%/61%/28%，EPS 为 1.12/1.80/2.30 元，对应 PE 28/17/14X，维持“买入”评级。表1：可比公司估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20212022E2023E20212022E2023E002027.SZ分众传媒买入5.00722.000.420.280.4311.9017.8611.63300058.SZ蓝色光标增持4.61115.000.210.290.3621.9515.9012.81600556.SH天下秀买入6.00108.00