广告业务短期承压，长期看好芒果优质内容

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2022 年 10 月 26 日 投资评级 行业 传媒/数字媒体 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.76 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,870.72 流通 A 股股本(百万股) 1,021.70 A 股总市值(百万元) 40,706.88 流通 A 股市值(百万元) 22,232.19 每股净资产(元) 10.00 资产负债率(%) 35.17 一年内最高/最低(元) 59.80/20.68 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《芒果超媒-半年报点评:宏观影响业绩表现，相对同行体现行业竞争力》 2022-08-23 2 《芒果超媒-年报点评报告:疫情影响短期业绩，Q2 起重点剧综上线期待回升》 2022-04-28 3 《芒果超媒-公司点评:核心业务稳健增 长 ， 关 注 优 质 内 容 上 线 效 果 》 2022-03-01 股价走势 广告业务短期承压，长期看好芒果优质内容 事件：芒果超媒 22Q1-Q3 实现营收 102.39 亿元，同比下降 11.97%；归母净利润 16.78 亿元，同比下降 15.24 %；扣非后净利润 15.37 亿元，同比下降 22.04 %。单季度拆分，公司 22Q3 实现营收 35.24 亿元，同比下降 6.72%；归母净利润 4.88 亿元，同比下滑 7.80%；扣非后归母净利润为 4.42 亿元，同比下降 16.91%。 互联网视频业务：广告持续承压，会员、运营商业务维持增长。广告业务方面，前三季度收入同比下降 26.33%，受宏观经济、新冠肺炎疫情等负面影响较大；会员业务和运营商业务基本维持增长，前三季度芒果 TV 会员业务收入/运营商业务收入同比分别增长 7.83%/16.39%。公司以优质内容为依托，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，8 月芒果 TV 会员提价，调整后会员规模整体仍保持稳定增长；另外，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，对拉新有正向带动作用。 新媒体内容制作：持续创新，积极寻求内容创作边界突破。22Q3 公司推出《披荆斩棘 2》、《快乐再出发》、《底线》、《少年派 2》等一系列口碑佳作，在垂直品类上持续创新。据艺恩数据发布的《2022 年 Q3 综艺市场研究报告》显示，偶像竞技系列综艺《披荆斩棘 2》更新当日单日播放增量均超1.5 亿；户外综艺《牧野家族》、《快乐再出发》分获 22Q3 户外综艺最高播放量指数和最高好评度；文化类综艺《美好年华研习社》在同类综艺中收获播放及口碑双高。9 月 20 日公司与中体空间签署战略合作协议，围绕综艺节目共创、运动员跨界、实景体验馆、线下赛事等多方面开启战略合作。 内容电商：重视年轻人才注入赋能，期待长视频内容 IP 变现和直播业务创新。由湖南卫视、芒果 TV、小芒电商三个平台打造的《100 道光芒》于 7月底首播，致力于为小芒电商招聘人才，并提供 1 亿元的创业基金进行项目科研。我们认为年轻人才的加入有利于为公司电商业务发展拓宽思路，助力公司探索延伸 IP 一体化运营的可持续商业模式。 投资建议：芒果超媒是长视频平台领域头部竞争者，考虑疫情冲击及项目节奏，我们下调公司 2022-2024 营收为 143.1/164.2/181.4 亿元（前值为150.3/171.8/189.6 亿元），同比-6.8%/14.7%/10.5%，下调公司 2022-2024 年归母净利润为 20.6/26.7/30.0 亿元（前值为 22.9/27.4/30.8 亿元），同比增速分别为-2.5%/29.6%/12.3%，对应 2022 年 10 月 26 日收盘价，22-24 年 PE分别为 20/15/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,005.53 15,355.86 14,313.71 16,419.21 18,137.64 增长率(%) 12.04 9.64 (6.79) 14.71 10.47 EBITDA(百万元) 6,487.44 7,197.88 7,531.93 5,335.49 4,044.30 归属母公司净利润(百万元) 1,982.16 2,114.09 2,060.70 2,670.79 3,000.20 增长率(%) 71.42 6.66 (2.53) 29.61 12.33 EPS(元/股) 1.06 1.13 1.10 1.43 1.60 市盈率(P/E) 20.54 19.26 19.75 15.24 13.57 市净率(P/B) 3.84 2.40 2.17 1.92 1.71 市销率(P/S) 2.91 2.65 2.84 2.48 2.24 EV/EBITDA 19.07 13.40 3.07 3.74 4.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-33%-19%-5%9%23%37%2021-102022-022022-062022-10芒果超媒创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报数据解读 芒果超媒 22Q3 实现营收 35.24 亿元，同比下降 6.72%；归母净利润 4.88 亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润为 4.42 亿元，同比下降 16.91%。 图 1：芒果超媒 2017-2021 年，20Q3-22Q3 营业收入（单位：亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：芒果超媒 2017-2021 年，20Q3-22Q3 归母净利润（单位：亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：芒果超媒 2019Q1-2022Q3 单季度营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 82.7196.61125.01140.06153.5636.9737.7835.2416.80%29.40%12.04%9.64%35.53%2.19%-6.72%-10%0%10%20%30%40%0501001502002017201820192020202120Q321Q322Q3营业收入（亿元）同比增速（%）7.158.6611.5619.8221.145.095.294.8821.03%33.59%71.42%