2022年三季报点评：省外市场快速推进，基地市场恢复增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 公司研究 省外市场快速推进，基地市场恢复增长 ——东鹏饮料（605499.SZ）2022 年三季报点评 增持（维持） 当前价：153.65 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 614.62 一年最低/最高(元)： 111.35/203.38 近 3 月换手率： 10.00% 股价相对走势 -44%-31%-17%-4%10%10/2101/2204/2207/22东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.99 13.53 12.80 绝对 6.48 -2.67 -13.44 资料来源：Wind 相关研报 省外市场开拓顺利，费用管控释放利润——东鹏饮料（605499.SH）2022 年半年报点评（2022-08-16） 事件：东鹏饮料发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 66.44 亿元、yoy+19.50%，归母净利润 11.66 亿元，yoy+17.01%。其中 2022Q3 实现营业收入23.53 亿元、yoy+25.30%，归母净利润 4.11 亿元、yoy+28.32%。 核心产品持续增长，省外市场不断放量。分产品看，核心产品能量饮料保持高增长的态势，22Q3 实现收入 22.74 亿，yoy+29.4%；非能量饮料 Q3 实现收入 0.75 亿元，yoy-37.4%。分地区看，广东区域依然是公司的核心市场，22Q3 实现收入 10.24亿元，yoy+13.8%，恢复正增长。省外市场延续快速增长，华东、华中、广西区域占比较高，22Q3 实现收入 2.67/2.62/2.19 亿元，yoy+17.5%/+45.8%/ +29.8%；较为薄弱的市场如西南、华北区域（含北方大区）第三季度加速开拓，22Q3 分别实现收入 1.70/1.41 亿元，yoy+58.3%/+103.9%。分模式看，经销/直营/线上 22Q3分别实现 20.73/2.24/0.41 亿元，yoy+26.0%/+15.8%/+35.4%，线上销售模式保持快速增长状态。 成本压力仍较大，费用管控表现优秀。1）22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为41.75%/40.05%，剔除会计政策变更影响后同比-4.0/-3.5pcts，主要由于原材料白砂糖、PET 的价格有所上升，带动成本上行。2）22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为 16.34%/16.27%，剔除会计政策变更影响后同比-2.5/-2.3pcts，Q3 销售费用率同比下滑主要系去年上市后公司加强旺季宣传导致基数较高，今年公司费用投放基本稳定，Q1-Q3 销售费用率维持在 16%-17%。3）22 年前三季度/22Q3管理费用率分别为 2.99%/2.89%，同比-0.5/-0.4pcts。4）综合来看，22 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到 17.54%/17.46%，同比-0.4/+0.4pcts。 加速拓展销售网点，积极推进全国化战略。今年以来，加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，截止到 22Q3 公司共有 2600 家经销商，较 22Q2 末净增加 10家。公司全国化战略明确，从产品、渠道着手，强化产品曝光率和终端动销，不断提升终端覆盖率，未来有望进入新的增长空间。 展望 22Q4，收入端，此前公司公告 10 月公司产品动销同比大幅增长，动销超前三季度增速，提高 Q4 业绩增长确定性；此外，由于 2023 年春节时间较早，收入确认时间或提前。利润端，10 月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，公司毛利率有所提升，若原材料成本进一步下降，成本压力疏解有望提振利润，需密切跟踪原材料价格变化。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料 2022-2024 年 EPS 分别为 3.43/4.42/5.47元，对应 PE 分别为 45x/35x/28x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧；成本费用波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,959 6,978 8,485 10,514 12,662 营业收入增长率 17.81% 40.72% 21.59% 23.92% 20.43% 净利润（百万元） 812 1,193 1,373 1,767 2,187 净利润增长率 42.32% 46.90% 15.06% 28.72% 23.76% EPS（元） 2.26 2.98 3.43 4.42 5.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 42.44% 28.15% 27.39% 26.07% 24.39% P/E 68 52 45 35 28 P/B 28.9 14.5 12.3 9.1 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28（注：2020/2021 年总股本数分别为 3.6/4.0 亿股） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,959 6,978 8,485 10,514 12,662 营业成本 2,648 3,882 4,888 5,913 7,057 折旧和摊销 132 182 194 215 241 税金及附加 50 77 93 116 139 销售费用 1,040 1,368 1,494 1,873 2,268 管理费用 184 252 297 358 419 研发费用 36 43 52 62 73 财务费用 -16 -11 17 -2 -3 投资收益 10 23 49 0 0 营业利润 1,050 1,529 1,749 2,257 2,784 利润总额 1,030 1,514 1,741 2,242 2,774 所得税 217 321 3