疫情下彰显韧性，期待持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：88.84 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 88.84 市值(百万元) 42,996 流通市值(百万元) 42,996 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：短期结构承压，中长期持续看好高端化 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量保持强劲增长，高端化稳步推进 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量短期承压，Q4 盈利改善显著 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 14,249 16,394 18,217 增长率 yoy% 205% 20% 9% 15% 11% 净利润（百万元） 1,077 1,166 1,355 1,682 2,057 增长率 yoy% 64% 8% 16% 24% 22% 每股收益（元） 2.23 2.41 2.80 3.47 4.25 每股现金流量 7.62 7.37 6.82 8.64 10.04 净资产收益率 69% 37% 23% 18% 15% P/E 39.9 36.9 31.7 25.6 20.9 P/B 73.5 24.5 14.3 9.4 6.6 备注：股价选取自 2022 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 121.83 亿元，同比增长 8.91%；实现归母净利润 11.82亿元，同比增长 13.27%；实现扣非后归母净利润 11.61 亿元，同比增长 13.17%。其中2022Q3 实现收入 42.47 亿元，同比增长 4.93%；实现归母净利润 4.55 亿元，同比增长7.88%；实现扣非后归母净利润 4.45 亿元，同比增长 7.33%。  基地市场疫情反复下 Q3 销量仍实现正增长，短期影响产品结构。2022Q3 公司啤酒销量为 87.81 万千升，同比增长 1.29%，考虑到新疆、宁夏等基地市场疫情反复，取得正增长实属难得。2022Q3 公司均价同比增长 3.42%至 4735 元/千升，环比上半年的 4.30%放缓，主要系疫情反复对高档酒的渠道影响较大。分档次看，2022Q3 高档、主流、经济啤酒分别实现收入 14.29、21.09、6.21 亿元，同比分别增长 0.46%、8.86%、1.74%。高档酒增长较慢，主要系 Q3 疫情对夜场、餐饮等现饮渠道形成较大冲击。分地区看，2022Q3 西北区、中区、南区分别实现收入 12.07、17.99、11.52 亿元，同比分别增长-6.89%、8.20%、14.04%，西北区下滑主要系新疆、宁夏等基地市场疫情反复明显。  成本端 Q3 承压，费用率持续改善。2022Q3 公司吨酒营业成本同比增长 4.52%至 2340元/千升，公司原材料锁价周期较长，三季度报表端反应的成本仍处于高位，导致 2022Q3 毛利率同比下降 0.43 个 pct 至 51.62%。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.37、-0.62、-0.38、-0.24 个 pct 至 15.24%、3.48%、0.69%、-0.44%。公司在疫情反复的外部环境下加强费用管控，有效缓冲了成本上涨的压力。2022Q3 公司所得税率同比提升 4.26 个 pct 至 19.70%。综合来看，2022Q3 公司扣非后归母净利率同比上升 0.23 个 pct 至 10.48%。  盈利预测：短期受疫情影响，公司高端产品增长放缓，后续随着疫情逐步修复，乌苏、1664 等高端产品将重新实现快速增长。公司稳步推进大城市战略，持续扩张新市场带来销量增长。目前乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备 1664、夏日纷等众多潜力高端单品，高端化发展可期。根据公司三季报，考虑到后续成本压力，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 142.49、163.94、182.17 亿元，归母净利润分别为 13.55、16.82、20.57 亿元（原值为 13.98、19.10、23.34 亿元），EPS 分别为 2.80、3.47、4.25 元，对应 PE 为 32 倍、26 倍、21 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 疫情下彰显韧性，期待持续改善 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,3554,8968,36612,292营业收入13,11914,24916,39418,217应收票据0000营业成本6,4367,0497,9198,452应收账款109167167183税金及附加8929261,0161,093预付账款45495659销售费用2,2132,1372,3772,550存货1,8872,0662,3212,478管理费用517570623656合同资产0000研发费用163142164182其他流动资产596605620632财务费用-16-51-41-41流动资产合计4,9937,78711,49615,593信用减值损失1000其他长期投资0000资产减值损失-79-15-15-15长期股权投资240240240240公允价值变动收益1000固定资产3,7053,6973,6903,683投资收益58707070在建工程162162162162其他收益51404040无形资产615625634642营业利润2,9483,5724,4335,422其他非流动资产1,8181,8181,8181,818营业外收入8555非流动资产合计6,5406,5426,5436,545营业外支出15333资产合计11,53314,32918,04022,137利润总额2,9413,5744,4355,424短期借款09722