银行业2025年11月份金融数据点评：信贷投放较早呈现年末收官特征

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 13 日 行业研究 信贷投放较早呈现年末收官特征 ——2025 年 11 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 贷款增长再现“小月”，社融与货币降速——2025年 10 月份金融数据点评 贷款熨平波动，货币持续活化——2025 年 9 月份金融数据点评 社融遇拐点，货币见活化——2025 年 8 月份金融数据点评 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 ——2025 年 7 月份金融数据点评 信用活动季节性走强——2025 年 6 月份金融数据点评 信用扩张走向量价平衡——2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？——2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”——2025 年 2 月份金融数据点评 事件： 2025 年 12 月 12 日，央行公布了 11 月金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 8%，增速较 10 月末下降 0.2 个百分点； （2）M1 同比增长 4.9%，增速较 10 月末下降 1.3 个百分点； （3）新增人民币贷款 3900 亿，同比少增 1900 亿，增速 6.4%，较 10 月末下降0.1 个百分点； （4）新增社会融资规模 2.5 万亿，同比多增 1597 亿，增速 8.5%，同 10 月末持平。 点评： 一、 需求不足压制下 11 月信用扩张动能较弱，跨年票据冲量明显 11 月新增人民币贷款 3900 亿，同比少增 1900 亿，低于万得一致预测的 5043亿，11 月末人民币贷款增速环比 10 月回落 0.1pct 至 6.4%，较年初下降 1.2pct。11 月企业生产活动出现弱复苏迹象，中美贸易局势有所缓和，外围不确定性影响弱化，“双十一”消费场景带动部分存量及新增消费需求释放。11 月中采制造业PMI 为 49.2%，环比 10 月提升 0.2pct，但连续八个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为 50%、49.2%、47.6%，较 10 月分别回升0.3、0.4、1.7pct，产需指数出现季节性回升，但绝对水平仍处在低位。价格方面，4Q 以来物价虽仍维持在较低水平，但读数出现边际好转，11 月 CPI、PPI 增速分别为 0.7%、-2.2%，较 10 月末变动+0.5、-0.1pct，总体看总需求维持偏弱格局。 累计角度看，年初以来人民币贷款合计新增 15.4 万亿，同比少增 1.7 万亿，其中7-11 月合计新增 2.4 万亿，同比少增 1.4 万亿，下半年信贷投放景气度较低。全年贷款投放靠前发力，季度间投放呈现出“6211”更明显的前置节奏，反映出需求偏弱背景下银行体系年初集中抢量意愿较强。 2025年全年看，考虑到政策性金融工具、银行贷款助力企业还清欠等外部因素作用时间周期相对较长，短期内需求不足情况难有实质性扭转，中性假设下，全年新增贷款规模16万亿左右，同比少增约2万亿，对应年末贷款增速回落至6.3%附近。目前银行更多布局2026年，11月信贷投放呈现出较早的年末收官特点。 11月票据融资延续同比多增，银行冲票力度不减，跨年票据持续接近零利率。价层面，2M期可跨年属性票据转贴现持续“零利率”行情，实体贷款投放景气度偏弱，银行收票填补信贷缺口强度不减。2M期票据转贴月内报价下限、上限中枢分别为0.1%、0.15%，显著低于1M报价中枢0.74%、0.88%。11月3M、6M期转贴利率报价中枢分别为0.44%、0.67%，环比10月上行17bp、4bp，跨年期票据利率仍维持在低位运行。进入12月，跨年票据转贴现报价再现“零利率”行情，截至12月10日，1M期票据转贴报价下限均值0.06%，显著低于上月均值0.74%。量层面，全月银行票据融资新增3342亿，同比多增2119亿，月内银行通过票据、对公短贷冲量情况仍较为普遍。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：12 月 1M 期票据转贴现再度转入“零利率”行情 图 2：11 月 3M 期票据转贴利率中枢 0.44% 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 12 月 10 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 12 月 10 日 图 3：11 月表内外存量票据升破 18 万亿关口 图 4：11 月新增人民币贷款 3900 亿，增速 6.4% 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年11 月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2024 年 1 月-2025 年11 月 二、 对公中长贷增长相对乏力，票据、短贷冲量强度较大 规模层面，11 月对公贷款新增 6100 亿，同比多增 3600 亿，对公仍发挥贷款投放“压舱石”作用。其中，票据、短贷、中长贷分别新增 3342、1000、1700 亿，同比分别多增 2119、1100 亿、少增 400 亿，对公短贷、票据合计占新增对公贷款比重超 70%。临近年末，房地产、基建等传统行业施工景气度转弱，中长期固贷增长相对乏力。 累计角度看，1-11 月对公短贷新增 4.4 万亿，同比多增 1.8 万亿，占新增贷款比重 29%，明显高于过去五年同期均值 14%；对公中长贷合计新增 8.5 万亿，同比少增 1.6 万亿，占贷款增量比重 55%，低于去年同期的 59%；票据合计新增 1.3 万亿，同比略多 1900 亿。经济内循环有待畅通，企业生产经营景气度较弱，有效融资需求不振，年内短贷、票据对信贷增量贡献提升。展望 2026年，对公贷款仍将发挥压舱石作用。新的增长点或在于： ① 一期 5000 亿政策性工具在 9-10 月集中落地，主要投向领域既包括传统基建，也包括数字经济、人工智能等新兴领域，相关项目配套融资需求增长空间逐步打开，后续这一工具规模进一步扩容，准财政力量对信用扩张将形成支撑，也有利于稳定明年投资端对经济的拉动。 ② 化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款， 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 继续以银行信用置换商业信用。 ③ “五篇大文章”相关重点领域贷款维持较高景气度，3Q 末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为 8.2%、6.9%、21.7%，均显著高于各项贷款增速。 ④