银行业2025年中央经济工作会议精神解读：从银行视角看中央经济工作会议

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 行业研究 从银行视角看经济工作会议 ——2025 年中央经济工作会议精神解读 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 事件： 12 月 10~11 日，中央经济工作会议召开，总结 2025 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。从银行视角看，主要有以下四个关注点。 点评： 1、 货币政策延续“适度宽松”基调，政策工具运用更为“灵活高效” 在 2026 年宏观政策取向上，本次会议强调“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策定调延续“更加积极”，货币政策“适度宽松”基调不变，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕。聚焦货币政策表述方面，会议指出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，对此我们认为： 一是数量工具层面，央行或继续通过逆回购、买断式、MLF、国债买卖、降准等多重渠道“花样放水”。现阶段央行流动性投放渠道丰富，逆回购、买断式、MLF、国债买卖等工具涵盖多种期限与操作频次，对银行体系流动性“补水”并不局限于降准一种方式。截至 12 月 12 日，包含逆回购、买断式、MLF、国债买卖等工具在内的广义公开市场操作存量约 14 万亿。鉴于央行保持其“贷方地位”以维系结构性流动性短缺框架有效性，综合考虑流动性投放的滚动频度、融资成本、基础货币吞吐强度等因素，预计 2026 年需要央行通过二级市场国债买入或降准的方式，对银行间市场进行“深度补水”。结合近两月央行国债买卖的规模，预估降准窗口期在 25 年底到 26 年初。 二是利率工具层面，中性预期下 2026 年政策利率或有 1-2 次降息，累计幅度10-20bp。本次会议重申要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，现阶段有效需求恢复相对缓慢，PMI 连续 7 个月低于 50%荣枯线，物价水平处在较低水位，PPI 连续 38 个月负增长，适时降息进行逆周期调节一定程度上有助于刺激总需求修复，推动物价水平稳步回升。展望 2026 年，在中性预期下，我们认为以 7D-OMO 政策利率将下调 1-2 次，单次降幅 10bp，时点选择上或相对灵活。综合考虑银行息差压力、人民币汇率压力与政府债发行节奏等因素，预计 1Q26 首次降息落地概率较高。 三是利率调控框架方面，强化政策利率指引，畅通市场化利率传导机制。一方面，持续推进货币政策调控框架转型，增强 LPR 报价有效性。利率市场化改革不断深化，7D-OMO 政策利率地位愈加突出，14D-OMO、买断式、MLF 等其他工具政策利率色彩逐步淡化，由短及长的传导关系日益明确，货币市场曲线形态稳定，关键点位均有定价锚。现阶段矛盾焦点在于信贷市场定价锚的缺失。受需求较快萎缩影响，LPR 减点贷款“量大价低”，从改革完善 LPR 角度出发，需着重提升报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，推动 LPR 报价与实际贷款利率之间点差逐步收窄，不断增强报价有效性。从操作手段上看，既可以适时调降 LPR，也可以强化贷款定价商业性约束，以 RAROC 为基础规范定价行为，限制非理性竞争。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 表 1：央行常用流动性工具情况数量 工具类型 资金期限 最低资金成本 操作频次 当前余额 逆回购 7D、14D 1.4%、1.45% 日度 6390 亿 买断式逆回购 3M、6M 1.5%、1.55% 月度 3M、6M 存量分别为 2.8、3.5 万亿 MLF 1Y 1.60% 月度 6.15 万亿 国债买卖 买短卖长向全曲线过渡 - 月度 1.07 万亿 降准 长期 - 半年度/年度 大型机构准备金率 9%，中小机构 6% SLF ON、7D、1M 2.25%、2.4%、2.75% 月度 8 亿 PSL 3-5Y 2% 月度 1.03 万亿 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至 2025-12-10 另一方面，货币政策选择要考虑“第四重平衡”和“双重约束”。今年 5 月一揽子降息操作体现出“OMO-LPR-存款利率”联动调整机制强化，政策着力点向遏制存贷利差快速收窄、抑制资金空转、稳定银行体系经营的方向倾斜，在负债成本管控方面着墨更重。关注到 3Q 以来银行存贷款定价“反内卷”升温，监管对于银行定价行为 MPA、EPA 考核趋严，贷款定价“下有底”、存款定价“上有顶”。下阶段，政策重心或仍聚焦强化市场定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，助力降低银行综合负债成本。综合考虑作用范畴、显效时间、调降空间等因素，预计 2026 年主要银行存款挂牌利率下调概率减弱，未来主要依靠政策利率调降影响市场利率、强化点状自律管控等手段来压降银行负债成本。 四是结构性工具在“五篇大文章”等领域或扩容，政策性金融工具继续加量。本次会议指出要“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，“五篇大文章”等重点领域结构性工具有望进一步加力扩容。年初以来结构性货币政策工具在支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域持续加力，25Q3 末结构性工具余额占基础货币比重约 13%，规模约 5 万亿，其中支持“五篇大文章”领域结构性工具 3.9 万亿。同时，结构性货币政策工具的利率也有望从 1.5%进一步下调。 此外，会议提及要“继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新”，今年 5000 亿政策性金融工具集中在 9-10 月落地，预估可拉动项目总投资超 7 万亿，进而带动银行相关项目配套融资需求增长。预计2026 年政策性工具进一步扩容加力，为明年信用扩张形成增长支点。 2、 投资是稳定信用活动的核心力量，2026 年信贷社融增速或稳中小降，贷款结构延续“对公强、零售弱” （一）总量层面，预估 26 年信用稳步扩张，信贷、社融增速稳中小降 会议将“优化投资止跌回稳”作为明年经济工作重点任务之一，提出要“适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用”，预计后续将在中央预算、特别国债、新增专项债、政策性工具等资金支持下，以政府投资带动社会投资，强化投资对于信用活动和经济增长的支撑作用。 具体到信贷、社融方面，今年信贷投放受有效需求不足、地方政府债务置换等因素压制，2Q25 以来贷款增量持续同比