2022Q3扣非净利润同比增长185.29%，有望受益于旺季产品价格上涨

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Oct 2022 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 2022Q3 扣非净利润同比增长 185.29%，有望受益于旺季产品价格上涨 A 185% Surge in 3Q22 Bottom Line, to Further Benefit from Price Rise During Peak Season [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.21 目标价 Rmb17.45 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb31.06bn / US$4.32bn 日交易额 (3 个月均值) US$49.41mn 发行股票数目 3,042mn 自由流通股 (%) 57% 1 年股价最高最低值 Rmb13.30-Rmb5.95 注：现价 Rmb10.21 为 2022 年 10 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.6% -8.8% 70.8% 绝对值（美元） 2.0% -14.3% 51.7% 相对 MSCI China 17.8% 18.4% 117.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 22,837 30,250 32,310 34,389 (+/-) 34% 32% 7% 6% 净利润 2,351 4,507 5,019 5,575 (+/-) 139% 92% 11% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.77 1.48 1.65 1.83 毛利率 19.3% 25.1% 25.5% 25.8% 净资产收益率 22.1% 29.8% 24.9% 21.7% 市盈率 13 7 6 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022Q3 实现扣非归母净利润 8.55 亿元，同比增长 185.29%。公司发布 2022 年前三季度业绩报告，报告期内实现营收208.21 亿元，同比增长 27.86%（调整后，下同）；归母净利润 34.44 亿元，同比增长 159.49%；扣非归母净利润 33.84 亿元，同比增长 165.84%。其中第三季度实现营收 66.02 亿元，同 比 增 长 25.55% ； 归 母 净 利 润 8.68 亿 元 ， 同 比 增 长168.95%；扣非归母净利润 8.55 亿元，同比增长 185.29%。业绩提升主要得益于：1）公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级，赖氨酸量价齐增，及其他饲料产品价格、数量上涨。2）味精、黄原胶、I+G 等主要产品价格同比上涨。  大产品味精价格企稳回升，小产品黄原胶、I+G 持续高位。根据卓创资讯，截至 2022 年 10 月 27 日，味精报价 10400 元/吨，环比上月上涨 350 元/吨；国产 98.5%赖氨酸报价 9950 元/吨，环比上月下滑 100 元/吨；国产 99%苏氨酸报价 10050 元/吨，环比上月维持不变；黄原胶报价 4.45 万元/吨，价格维持高位；I+G 报价 10.2 万元/吨，环比上月上涨 3000 元/吨。我们认为，味精、赖氨酸及苏氨酸等产品随着年末春节备货旺季来临，价格有望进一步上行，进而带动盈利能力提升。  合成生物学值得重点关注。公司是国内发酵法龙头，作为一家从菌种设计-构建-发酵-分离提取的全链条合成生物学公司，从 2010 年起致力于合成生物学菌种改造平台、工业放大平台（发酵、提取）的搭建。十多年来，合成生物学平台高速运转，建成了全系产品的“设计-在研-储备-推广”全生命周期链条体系，技术指标行业领先。公司利用合成生物学平台不断优化公司传统产品赖氨酸、苏氨酸、味精等的菌种，提高转化效率，使得公司成本逐步下降。公司同时也推出了Vb2、三赞胶等新产品。未来预计将有更多新产品。  维持盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 45.07、50.19、55.75 亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、1.62 元、1.80 元。参考可比公司估值，继续给予公司 22 年 12倍 PE，对应目标价 17.45 元不变，维持“优于大市”的投资评级。  风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume 28 Oct 2022 2 [Table_header2] 梅花生物 (600873 CH) 维持优于大市 梅花生物产品价格价差走势图 图1 味精价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图2 赖氨酸价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图3 苏氨酸价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图4 黄原胶价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图5 I+G 价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 0.001000.002000.003000.004000.005000.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00味精味精价差（右轴）味精价差（自制合成氨，右轴）(2000.00)0.002000.004000.006000.008000.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00赖氨酸赖氨酸价差（右轴）赖氨酸价差（自制合成氨，右轴）(2000.00)0.002000.004000.006000.008000.0010000.000.004000.0080