可选消费行业专题研究：从蜜雪冰城剖析现制茶饮空间与壁垒

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 从蜜雪冰城剖析现制茶饮空间与壁垒 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 28 日│中国内地 专题研究 现制茶饮行业竞争加剧，行业集中度持续 2016 年-2021 年我国现制茶饮行业高速发展，据艾媒咨询，市场规模 CAGR达 57%。但受疫情影响、经济增速放缓，2022 年开始行业进入稳定发展阶段，据艾媒咨询，预计市场规模同比增速下滑至 5.1%。现制茶饮行业领先企业，市占率不断提升：据美团《2022 茶饮品类发展报告》， 5000-10000家门店品牌/10000 家以上门店品牌占比由 2020 年的 2.5%/2.5%提升至2022 年的 8.7%/6.0%。 我们认为包括蜜雪冰城在内的领先品牌增设门店空间至少为 4 万家 据中国连锁协会、美团《2022 茶饮品类发展报告》，2022 年我国现制茶饮行业门店数量约为 35 万家，其中 15.6 万家为非连锁企业。若领先连锁品牌门店按每 4 家存量非连锁门店增设 1 家门店计算，单一品牌门店增长的空间约为 4 万家。若考虑行业门店数量的进一步加密（参考广东现制茶饮门店密度，现制茶饮门店总量有望增长 30 万家），领先品牌可拓展的增长市场则更为广阔。 加盟模式下，现制茶饮行业的竞争壁垒不仅来源于供应链 定位中低端的头部现制茶饮品牌，除茶颜悦色外多采用加盟模式，与高端品牌的直营为主有明显不同。我们认为主要系中低端面向的群体范围更广，借助加盟模式可更快地实现门店扩张、提升自身份额。对于品牌商而言，连锁加盟本质上是 2B 的业务模式，通过对加盟商的多维度赋能赚取管理费及供应链价差，这也决定了品牌方的核心竞争力不仅为供应链，还包括运营、品牌等多维度。 以蜜雪冰城为例：供应链、运营、品牌，支撑加盟门店全国扩张 蜜雪冰城 18 年进入高速发展阶段，加盟门店数量从 18 年底 4,553 家迅速增长至 22Q1 末的 21,582 家。渠道的快速扩张驱动公司业绩增长，19-21 年，公司营收、归母净利 CAGR 均超 100%。蜜雪冰城高速实现加盟拓展主要得益于供应链、运营、品牌三方面的积累：1）从产品研发、食材生产、仓配物流全环节介入，搭建了可支撑全国门店网络的供应链体系；2）形成了完善的运营管理体系对加盟商进行赋能与监督，提升加盟商的运营质量与盈利能力；3）以雪王 IP 为核心打造了完整的整合营销沟通方案，全媒介、有节奏地不断重复营销动作，提升品牌声量。 风险提示：经济增速放缓、疫情反复、行业竞争加剧。 (26)(18)(11)(3)5Nov-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)商业贸易零售沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 现制茶饮行业竞争加剧，集中度持续提升 .................................................................................................................... 4 现制茶饮行业增速放缓，一线/新一线市场趋于饱和 ............................................................................................. 4 行业集中度提升，新锐品牌增加、高端品牌降价，进一步加剧竞争 ..................................................................... 5 中低端品牌门店数量增长空间广阔，赋能驱动加盟成长 ....................................................................................... 6 蜜雪冰城定位高质平价，通过加盟模式快速成长 ......................................................................................................... 8 蜜雪冰城是国内门店数量最多的现制饮品品牌...................................................................................................... 8 2019-2021 年公司业绩快速增长 ........................................................................................................................... 9 实控人持股超 8 成，引入知名市场化基金 ........................................................................................................... 11 蜜雪冰城：围绕供应链、运营、品牌持续布局 ........................................................................................................... 13 自建产线，“研发、生产、仓配”全流程把控核心产品 ....................................................................................... 13 建立标准化运营流程，配以经验丰富的管理团队与较为完善信息化系统 ............................................................ 16 联