2022年三季报点评：线下门店有序拓展，逐步走出山东烟威地区

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 28 日 公司研究 线下门店有序拓展，逐步走出山东烟威地区 ——家家悦（603708.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比增长 5.76%，归母净利润同比减少 2.40% 10 月 27 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 139.63 亿元，同比增长 5.76%，实现归母净利润 1.87 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.31 元，同比减少 2.40%，实现扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 2.16%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 45.84 亿元，同比增长 4.13%，实现归母净利润 0.14 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.02 元，同比增长 69.33%，实现扣非归母净利润 0.02 亿元，同比增长 0.52%。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 0.58 个百分点，期间费用率下降 0.67 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 23.24%，同比下降 0.58 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 22.23%，同比下降 0.93 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 21.23%，同比下降 0.67 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为 17.73%/1.94%/1.56%，同比分别变化-0.70/-0.09/ +0.12个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 21.73%，同比下降 0.89 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 18.04%/2.04%/1.64%，同比分别变化-0.97/ +0.02/ +0.07 个百分点。 线下门店有序拓展，逐步走出山东烟威地区 门店拓展方面，3Q2022 公司新开直营门店 20 家，其中山东省 16 家，北京 2家，其他省份 2 家；3Q2022 关闭门店 11 家。截至 2022 年三季度末，公司门店总数 1006 家，其中直营门店 969 家，加盟店 37 家。分地区看，1-3Q2022公司山东省除烟威地区外的其他地区营业收入增长较快，但毛利率同比略降，主要是由于该地区新增门店较多，且新业态会员店、折扣店主要位于该地区；省外地区目前仍处于培育期，2021 年同期毛利率相对较低，1-3Q2022 通过供应链整合和商品结构优化，毛利率同比提升 1.35 个百分点。 上调盈利预测，维持“增持”评级 3Q2022 公司业绩超预期，主要是受益于公司门店的拓展以及经营管理效率的提升，我们上调对公司 2022/2023/ 2024 年 EPS 的预测 21%/21%/21%至0.36/0.38/0.40 元。公司不断优化网络布局，做深区域市场，提高开店质量。同时，利用自身供应链优势，优化商品结构，维持“增持”评级。 风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，社区团购业态冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,678 17,433 18,457 19,369 20,110 营业收入增长率 9.27% 4.52% 5.87% 4.94% 3.83% 净利润（百万元） 428 -293 219 231 242 净利润增长率 -6.54% -168.61% -174.61% 5.52% 4.97% EPS（元） 0.70 -0.48 0.36 0.38 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.14% -13.58% 9.20% 8.85% 8.50% P/E 14 -21 28 26 25 P/B 2.0 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-27 当前价：9.98 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.08 总市值(亿元)： 60.72 一年最低/最高(元)： 9.51/17.65 近 3 月换手率： 48.53% 股价相对走势 -35%-24%-12%-1%10%10/2101/2204/2207/22家家悦沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.66 -4.39 -5.97 绝对 -4.50 -18.46 -31.31 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，加快线上到家业务发展——家家悦（603708.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-30） 业绩低于预期，持续推进线上线下一体化发展——家家悦（603708.SH）2021 年半年报点评（2021-08-26） 业绩低于预期，供应链战略布局初步形成——家家悦（603708.SH）2020 年年报及 2021 年一季报点评（2021-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家家悦（603708.SH） 表 1：1-3Q2022 公司分地区门店主营业务收入情况 地区 期末直营门店数量（家） 主营业务收入（万元） 主营业务收入同比变动（%） 毛利率（%） 毛利率同比变动（pct） 山东烟威地区 621 668,855.49 1.64 20.12 0.05 山东其他地区 221 378,345.48 12.04 18.82 -0.93 省外地区 127 199,711.99 6.75 17.03 1.35 合计 969 1,246,912.97 5.42 19.23 -0.06 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：主营业务收入为直营门店主营业务收入，不包含生产加工、配送批发及其他业务收入 表 2：1-3Q2022 公司分业态门店主营业务收入情况 分业态 主营业务收入（万元） 主营业务收入同比变动（%） 毛利率（%） 毛利率同比变动（pct） 综合超市 707,213.12 8.87 19.34 -0.43 社区生鲜食品超市 371,883.81 3.47 18.80 0.44 乡村超市 154,760.07 -3.45 19.55 0.72 其他业态 13,055.97 -3.84 21.82 -4.23 总计 1,246,912.97 5.42 19.23 -0.06 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：其他业态主要包括便利店、宝宝悦、电器城、百货等；主营业务收入为直营门店主营业务收入，不包含生产加工、配送批发及其他业务收入 表 3：公司 3Q2022 归母净利润同比增长