高基数下Q3棉袜收入有所下滑，无缝持续稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.46（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 381 流通股本（百万股） 381 现价(元) 9.46 市值(百万元) 3607 流通市值(百万元) 3607 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 健盛集团：客户优化&产能释放提速，棉袜及无缝龙头成长可期 2 健盛集团 2019 年报点评：运动类占比提升&海外产能释放，盈利能力持续提升 3 健盛集团 2020Q1 季报点评：国内复工延迟影响短期业绩，运营能力稳步提升 4 健盛集团 2020H1 中报点评：疫情影响短期业绩，员工持股彰显长期信心 5 健盛集团 2020 及 21Q1 业绩点评：多 重 因 素 致 2020 年 业 绩 承 压 ，2021Q1 拐点初现 6 健盛集团 2021H1 点评：棉袜业务较好增长，无缝业务 H2 有望加速恢复 7 健盛集团 2021Q3 点评：Q3 加速恢复，Q4 无缝值得期待 8 健盛集团 2021&22Q1 业绩点评： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1582 2,052 2,486 2,929 3,400 增长率 yoy% -11.1% 29.7% 21.2% 17.8% 16.1% 净利润（百万元） -528 167 310 394 493 增长率 yoy% -293.1% 131.7% 85.7% 27.1% 25.0% 每股收益（元） -1.27 0.43 0.79 1.00 1.26 每股现金流量 0.68 0.71 0.76 1.18 1.30 净资产收益率 -22.1% 7.2% 13.0% 14.2% 15.1% P/E -7.46 22.23 11.97 9.41 7.53 PEG 0.03 0.17 0.14 0.35 0.30 P/B 1.65 1.61 1.55 1.34 1.14 备注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022Q3 业绩报告，期内实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为 18.17/2.69/2.65 亿元，同比分别+19.46%/+48.28%/+54.28%；其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润 5.63/0.8/0.94 亿元，同比分别-7.73%/+10.11%/+29.69%。其中，公司扣非前后净利润差额主要系应收账款未交割部分所得汇率和预期汇率存在差异，产生公允价值变动损失约 1300+万元。  Q3 高基数&需求疲软下棉袜收入下滑，无缝保持稳健增长  棉袜：预计前三季度实现营收超 12 亿元，同比增长高单位数，预计累计销量超 2.7 亿双，同比约-5%，预计扣非后净利润超 2 亿元，同比增长高双位数。其中，Q3 单季度预计营收超 4 亿元，同比减少中双位数，预计销量超 8 千万双，同比减少高双位数，预计扣非后净利润超 7800 万元。Q3 棉袜业务营收同比出现下滑，主要因去年客户 Bombas 集中于 21Q3 出货，导致基数较高且属于非经常性事件，同时部分欧美客户终端需求疲软也导致订单有所波动。但在期内汇率波动、产品结构及客户结构持续升级下，预计前三季度棉袜业务销售均价同比也提升低双位数。毛利率方面，预计 2022Q3 毛利率约为 31%，同比/环比均保持稳定。  无缝内衣：预计前三季度实现营收近 66 亿元，同比增长近 60%，预计累计销量近 2500 万件，同比增长近 60%，预计扣非后净利润约 5900 万元，同比扭亏为盈。其中，Q3 单季度预计营收约 1.5 亿元，同比增长中双位数，预计销量近 680 万件，预计扣非后净利润超 1500 万元。Q3 无缝业务销售维持增长，主要受益于优衣库、Delta、IKAR 等核心客户同比放量明显。我们预计 Q3 无缝毛利率约为 16%+，环比 H1 有所下降（2022H1 毛利率为 21%），主要因期内本属于淡季，叠加海外市场需求下降，导致越南无缝业务产能利用率偏低。  全年来看，在 Q4 国内外消费市场需求整体偏疲软的背景下，预计公司部分新客户仍将持续贡献销售增长，同时预计去年产生的较多计提费用有望在今年 Q4 大幅减少，贡献部分效益，预计全年业绩将保持稳健增长。此外，公司自有品牌 JSC 发展趋势良好，全年有望实现营收目标。  毛利率平稳，汇兑收益及补贴拉动净利率增长。公司前三季度毛利率为 27.7%，同比基本持平。费用方面，期内销售/管理/研发费用率同比分别+0.49/-0.27/-0.12PCTs 至 3.93%/6.31%/2.64%，销售费用率同比上升主要因本期运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整所致。此外，财务费用率-2.31PCTs 至-1.09%，主要系汇率变动导致的汇兑收益所致。综合来看，期内公司净利率同比+2.88PCTs 至 14.77%。  应收账款周转提速，现金流健康。2022Q3 末存货规模为 6.7 亿元（+19.9%），同比上升主要因公司营收规模提升及原料成本上升所致。同时，期内存货周转/应收账款周转天数同比分别+15.63/-10.8 至 136.99/60.28 天，整体周转加快。此外，期内经营性净现净流为 2.28 亿元（+339.1%），大幅增长主要受益于销售回款加快，以及因去年同期公司为应对原材料涨价趋势而囤货，导致基数较低所致。 高基数下 Q3 棉袜收入有所下滑，无缝持续稳健增长 健盛集团（603558.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 棉袜量价齐升，无缝拐点显现 9 健盛集团 2022H1 点评：棉袜保持稳健，无缝持续恢复  盈利预测与投资建议：公司作为棉袜和无缝内衣龙头，棉袜业务保持较快增长，且随客户结构优化、优质大客户增加，整体维持较高盈利水平。无缝业务在海外疫情恢复下产能利用率快速恢复，后续随产能的持续提效以及优质大客户的放量，整体盈利能力有望回到较好水平。考虑到短期海外需求仍有压力，我们预计 2022/23/24 年净利润为 3.1/3.9/4.9 亿元（原为 3.17/4.03/5.05 亿元），对应 PE 为 12/9/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -