销售表现稳健，深耕杭州积极拓储

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.88 元 滨江集团（002244） 房 地产 目标价： 12.42 元（6 个月） 销售表现稳健，深耕杭州积极拓储 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 31.11 流通 A 股(亿股) 26.82 52 周内股价区间(元) 3.9-12.62 总市值(亿元) 307.41 总资产(亿元) 1,988.37 每股净资产(元) 6.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 滨江集团（002244）：深耕杭州逆势投资，授信充足财务良好 (2022-08-27) 2. 滨江集团（002244）：深耕浙杭成长稳健，销售高增拿地不减 (2022-05-02) 3. 滨江集团（002244）：深耕浙杭稳步开拓，销售高增逆势成长 (2022-01-17) [Table_Summary]  业绩点评：公司 Q3实现营业收入 91.8亿元，同比+82%，实现归母净利润 7.7亿元，同比+1244%。前三季度实现营业收入 198.7 亿元，同比-18.7%（前值-44.9%），实现归母净利润 12.8亿元，同比+55.2%（前值+1.3%），相比上一个报告期收入利润均有较大幅度改善。本期累计收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。  销售表现稳健，深耕杭州积极拓储。前三季度公司累计实现销售金额 1051亿元，同比下降 18%，相对行业其他房企跌幅较小，位列克而瑞销售排名第 12位，呈现逆势提升。公司深耕杭州积极拓储，9月于杭州第三轮土拍竞得 3宗地块，建设用地面积共计 7.5万平方米，土地总价约 69.12亿元。克尔瑞数据显示，公司1-9 月新增土地建面 442万平，新增土地货值 1449亿元，位居行业第 4位。截至 2022 年 6 月公司土储中杭州占 62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比22%，浙江省外占比 16%，土储质量优质。  流动性充足，首期中票成功发行。期末公司货币资金 219.3 亿元，较年中增加11%，公司扣除预收款后的资产负债率为 67.6%，净负债率为 60.8%，现金短债比为 1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。公司流动性充足，融资渠道通畅，于8 月成功 2022年第一期中期票据，票面利率为 4.8%，发行金额 9.4亿元。截至2022 年中期公司拥有剩余可用银行授信额度 616亿元、获批尚未发行公司债额度 6 亿元以及注册未发行短期融资券额度 35 亿元，期末综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023 年业绩 9 倍 PE，目标价 12.42 元，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37976.36 45131.55 58649.48 70362.87 增长率 32.80% 18.84% 29.95% 19.97% 归属母公司净利润（百万元） 3027.33 3660.44 4298.08 4984.91 增长率 30.06% 20.91% 17.42% 15.98% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.18 1.38 1.60 净资产收益率 ROE 13.16% 13.33% 13.67% 13.82% PE 10.15 8.40 7.15 6.17 PB 0.82 0.73 0.64 0.55 数据来源：Wind，西南证券 -26%20%66%113%159%205%21/1021/1222/222/422/622/822/10滨江集团 沪深300 滨 江集团（002244） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司销售表现稳健，跌幅小于行业平均水平，受上半年纳入并表范围的项目交付减少影响，预计全年结算金额增速有所放缓，非并表部分项目以投资收益体现，预计公司2022-2024 物业开发结算金额增速分别为 20%/30%/20%； 假设 2：公司酒店业务受疫情影响，预计全年收入小幅下降，后续随着疫情的有效管控将逐渐修复，预计 2022-2024 酒店业收入增速分别为-5%/15%/10%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产业 营业收入 37490 44988 58484 70181 增速 31.6% 20.0% 30.0% 20.0% 营业成本 28245 35990 46203 55443 毛利率 24.7% 20.0% 21.0% 21.0% 酒店业 营业收入 151 144 165 182 增速 55.7% -5.0% 15.0% 10.0% 营业成本 75 79 86 91 毛利率 50.1% 45.0% 48.0% 50.0% 合计 营业收入 37976 45132 58649 70363 增速 32.8% 18.8% 30.0% 20.0% 营业成本 28320 36069 46289 55534 毛利率 25.4% 20.1% 21.1% 21.1% 数据来源：Wind，西南证券 估值与评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司 2023 年业绩 9 倍 PE，目标价 12.42 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 市 值 （ 亿 元 ） 归 母 净 利 润 (百 万 元 ) 市 盈 率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 001979.SZ 招商蛇口 1,104 10,372 10,467 12,557 14,117 10.2 10.5 8.8 7.8 000002.SZ 万科 A 1,655