电子行业动态点评：从模拟龙头Q3业绩看需求趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 半导体 从模拟龙头 Q3 业绩看需求趋势 华泰研究 半导体 增持 (维持) 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 27 日│中国内地 动态点评 海外模拟龙头 Q4 指引不及预期，模拟行业需求疲软持续蔓延 德州仪器 3Q22 营收 52.4 亿美元，环比+0.6%，符合公司此前指引（49-53亿美元），略超彭博一致预期（51.4 亿美元）。公司指引 4Q22 营收约为 44-48亿美元（中值环比-12.2%），低于彭博一致预期的 48.2 亿美元。从此自次业绩会我们看到 1）模拟行业需求疲软蔓延。Q3 工业需求初露疲态，德州仪器预计 Q4 除了汽车之外疲软会进一步扩大。2）模拟行业公司库存水位持续走高。德州仪器预计存货仍将增加。我们认为 1）短期模拟行业终端需求持续疲软，基本面继续下探；2）中长期，德州仪器扩产将对供需格局产生一定影响，但受中美贸易摩擦及供应链安全等影响，国产替代进程加速。 Q3 工业需求开始疲软，Q4 除了汽车之外疲软进一步扩大。 通过此次业绩会我们看到 1）德州仪器需求疲软下仍增加库存。Q3 公司的库存金额为 24 亿美元，环比增长 2.05 亿美元，存货周转天数是 133 天，环比上升 8 天。公司表示模拟产品寿命较长，应对库存不足的风险更重要，预计接下来几个季度仍将增加 10-15 亿美金库存；2）分市场看，业绩增长主要来自于汽车（同比约+10%），通讯设备和企业系统个位数增长，个人消费电子持续疲软。相比 Q2，公司看到行业需求疲软进一步扩大，工业 Q3 初显疲态，砍单率变高。对于未来，公司预计 Q4 除了汽车市场之外疲软会进一步扩大。3）模拟芯片主要为成熟制程，美国出口管制新规影响不大。 RFAB2 开始生产，LFAB 预计年底生产 新厂房 RFAB2 及 LFAB 进展顺利。TI 目前共有 2 座 12 英寸晶圆厂（DMOS6及 RFAB1），合计产能约为 7.2 万片/月，目前其在建的共有 6 座 12 英寸晶圆厂：1）RFAB2，总投资额 8.5 亿美金，当前已经开始生产。2）LFAB 于2021 年从镁光收购，其洁净室空间与 RFAB1 相当，公司预计将于 2022 年底开始生产（早于此前预计的 2023 年初）；3）4 座位于德州谢尔曼的 12英寸晶圆厂，总规模为 4 倍 RFAB2，SM-1 和 SM-2 的建设也在按计划进行，公司预计 2025 年投产并预计其余两座 2026 -30 年开始建设。 模拟芯片板块短期基本面承压，长期国产替代空间广阔 德州仪器作为模拟芯片的龙头公司，订单量及下游需求能够一定程度反映行业整体的需求情况，1）短期来看，消费、工业需求疲软，汽车需求当下维持坚挺，但随着供需逐渐缓解，未来仍面临下行风险，模拟板块基本面尚未见底；2）中长期来看，德州仪器大幅扩产将对行业供需格局产生一定影响，按照我们统计，2021 年 A 股上市模拟公司收入仅占中国模拟芯片需求的16.9%，国产替代空间市场广阔，受中美贸易摩擦及供应链安全等影响，国产替代进程加速。 风险提示：全球半导体进入下行周期，模拟芯片行业供给过剩，行业竞争加剧。 (43)(29)(15)(1)13Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)半导体沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 半导体 图表1： TI 营收数据及预测 注：预测数据来自彭博一致预期 资料来源：彭博,华泰研究 图表2： TI 存货情况及存货周转天数 图表3： TI 收入拆分 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表4： TI 单季度营业收入及增速 图表5： TI 单季度利润及增速 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 TXN.O（百万美元）FY 1Q21FY 2Q21FY 3Q21FY 4Q21FY 1Q22FY 2Q22FY 3Q22QoQYoYFY 3Q22业绩指引FY 3Q22 ConFY 4Q22业绩指引 FY 4Q22 ConFY2021 FY2022 Con营业总收入4,289.04,580.04,643.04,832.04,905.05,212.05,241.00.6%12.9%4900-53005,1354400-48004,82218,344.020,099营业成本(1,492.0)(1,503.0)(1,491.0)(1,482.0)(1,463.0)(1,587.0)(1,624.0)(5,968.0)毛利2,797.03,077.03,152.03,350.03,442.03,625.03,617.0-0.2%14.8%12,376.0营业费用(858.0)(864.0)(847.0)(847.0)(879.0)(902.0)(939.0)(3,416.0)营业利润1,939.02,213.02,305.02,503.02,563.02,723.02,678.0-1.7%16.2%8,960.0非经营性损益0.029.0(30.0)(40.0)(37.0)(42.0)(20.0)(41.0)税前利润1,939.02,242.02,275.02,463.02,526.02,681.02,658.08,919.0企业所得税(186.0)(311.0)(328.0)(325.0)(325.0)(390.0)(363.0)(1,150.0)持续经营净利润1,753.01,931.01,947.02,138.02,201.02,291.02,295.07,769.0净利润1,753.01,931.01,947.02,138.02,201.02,291.02,295.07,769.0归母净利润1,745.01,924.01,938.02,129.02,192.02,281.02,284.07,736.0基础每股净利润（美元）1.892.082.102.312.372.482.508.38稀释每股净利润（美元）1.872.052.072.272.352.452.472.23-2.512.391.83-2.112.168.269.36毛利率65.2%67.2%67.9%69.3%70.2%69.6%69.0%68.8%67.5%67.5%经营利润率45.2%48.3%49.6%51.8%52.3%52.2%51.1%48.8%净利润率40.9%42.2%41.9%44.2%44.9%44.0%43.8