环旭电子(601231)Q3业绩高增长，看好车电盈利提振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 环旭电子 (601231 CH) Q3 业绩高增长，看好车电盈利提振 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.50 2022 年 10 月 27 日│中国内地 消费电子 3Q22 收入及归母净利润均创历史新高，奠定全年业绩高增基础 环旭电子前三季度营收 495.3 亿元(YoY:+35.6%)，归母净利润 21.7 亿元(YoY:+93.4%)。Q3 单季营收 205.9 亿(YoY:+44.5%)，归母净利润 10.9 亿(YoY:+90.0%)，我们认为 Q3 业绩增长强劲主因：1)大客户新品驱动 SiP模组进入出货旺季；2)车电业务增长提速；3 汇率变动贡献汇兑收益。公司指引 Q4 收入同增 8%以上，我们认为尽管可能存在大客户备货节奏带动需求在 Q3 提前释放的因素，全年高增信号依然强烈。展望 23 年，公司利润率有望持续提升，伴随车电释放新动能，我们仍看好公司成长前景，上调公司 22/23/24 年 EPS 至 1.36/1.63/1.92 元（前值 1.13/1.37/1.59 元）。考虑环旭车电业务扩张有望带来估值提升，给予公司 22 年 18x PE(可比公司中位数 17x)，上调目标价至 24.5 元(前值 22.0)，维持买入评级。 3Q22:通讯/消费电子出货旺季来临，营收结构与利润率持续优化 3Q22 分业务来看：通讯类及消费电子类产品营收分别为 76.5/73.3 亿元(YoY:+40.6/53.4%)，主因下游大客户旺季来临带动手机、可穿戴相关 SiP 模组集中出货；工业类产品营收 23.4 亿元(YoY: +29.0%)；电脑及存储类营收19.2 亿元(YoY:+38.4%)；车电产品业务延续高增长，Q3 营收 11.7 亿元(YoY:+82.7%)，22 年前三季度收入占比同比提升 1.7pct 至 6.7%。得益于业务结构优化、汇率变动以及内部经营提效，公司 3Q22 毛利率同增 0.2pct，营业利润率同增 1.5pct，净利率同增 1.3pct，期间费用率同降 1.5pct。 Power 相关产品利润表现亮眼，车电有望贡献中长期成长动能 2022 年以来，尽管消费类下游需求整体承压，环旭作为全球 SiP 龙头受益于北美大客户需求逆势增长，叠加车电等新业务快速起量，我们认为全年业绩有望延续良好增势。车电业务方面，公司 2H22 正式量产电动车用逆变器使用的 IGBT 功率模块。公司预计 2024 年车电营收超过 10 亿美元，其中 Power 相关营收占比预计在 2025 年达到 50%。长期而言，随着高附加值的 Power module 和 Powertrain 营收占比提高，我们看好车电业务毛利率进一步提升，有望为公司构筑新的利润增长点。 上调目标价至 24.5 元，维持“买入”评级 环旭作为电子制造服务龙头和 SiP 技术佼佼者，贯彻全球化策略并不断优化业务结构，构筑富有韧性的全球供应链，为稳健成长奠定根基。预计公司 22-24 年归母净利润 30.0/35.9/42.3 亿元（前值 24.9/30.3/35.0 亿）。给予目标价 24.5 元（前值：22.0 元），对应 22 年 18xPE，维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级 3C 需求不及预期的风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 16.81 市值 (人民币百万) 37,041 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 184.60 52 周价格范围 (人民币) 9.79-19.14 BVPS (人民币) 6.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 47,696 55,300 70,581 82,307 94,221 +/-% 28.20 15.94 27.63 16.61 14.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,739 1,858 3,004 3,586 4,233 +/-% 37.82 6.81 61.69 19.36 18.06 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.84 1.36 1.63 1.92 ROE (%) 14.39 14.19 19.36 19.47 19.36 PE (倍) 21.29 19.94 12.33 10.33 8.75 PB (倍) 3.07 2.83 2.39 2.01 1.69 EV EBITDA (倍) 13.01 11.31 8.92 7.65 5.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510912151720Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)环旭电子相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 环旭电子 (601231 CH) 图表1： 环旭电子财务预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 环旭细分业务情况 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）1Q222Q223Q224Q221-9M211-9M22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAEAAAA华泰预测华泰预测华泰预测OLDOLDOLDDiffDiffDiff营业收入 13,95414,987 20,590 21,050 36,518 49,530 47,69655,300 70,581 82,307 94,221 66,303 77,499 87,8496%6%7%同比28%32%45%12%24%36%28%16%28%17%14%20%17%13%毛利1,294 1,579 2,229 2,256 3,592 5,1024,985 5,3187,358 8,883 10,2766,823 8,258 9,421 8%8%9%OPEX8138569871350 2,4