疫情反复同店承压，期待后续成本改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：50.65 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 608.63 流通股本(百万股) 608.63 市价(元) 50.65 市值(百万元) 30,827 流通市值(百万元) 30,827 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 绝味食品（603517.SH）_点评报告：激励重振信心，目标行稳致远 2 绝味食品（603517.SH）_点评报告：逆势开店提份额，期待同店与成本边际改善 3 绝味食品（603517.SH）_点评报告：至暗时刻已过，关注边际复苏 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,276 6,549 6,810 7,969 9,161 增长率 yoy% 2% 24% 4% 17% 15% 净利润（百万元） 701 981 362 906 1,220 增长率 yoy% -12% 40% -63% 150% 35% 每股收益（元） 1.15 1.61 0.59 1.49 2.00 每股现金流量 1.50 1.78 1.05 1.68 2.10 净资产收益率 14% 17% 6% 13% 16% P/E 44.0 31.4 85.2 34.0 25.3 PEG 6.2 5.4 5.2 4.6 3.9 P/B 5,276 6,549 6,810 7,969 9,161 备注：股价选取自 2022 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 51.20 亿元，同比增长 5.64%；实现归母净利润 2.19亿元，同比增长-77.24%；实现扣非后归母净利润 2.67 亿元，同比增长-71.20%。其中 2022Q3 实现收入 17.84 亿元，同比增长 4.77%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长-73.85%；实现扣非后归母净利润 1.16 亿元，同比增长-74.02%。  疫情反复下同店仍有压力，包装及其他主业增长迅速。2022Q3 公司实现鲜货产品收入 14.40 亿元，同比下降 3.25%，主要系疫情反复导致同店承压。三季度公司保持自然开店状态，同店下降幅度环比 Q2 改善。7 月同店增速恢复良好，8-9 月以来全国多地疫情散发，导致同店增速环比承压，尤其 9 月临时歇业门店较多。公司 2021H2 以来调整开店方向，瞄准受疫情影响较小的社区、街铺及下沉市场，新开门店生存质量明显提升，加强了公司抵御疫情风险的能力。2022Q3 包装产品、加盟商管理、其他主业分别实现收入 0.49、0.19、2.31 亿元，分别增长 65.90%、19.70%、89.63%。分地区看，三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北分别实现收入 2.20、0.21、5.52、4.07、3.10、1.81 亿元，同比分别增长-9.08%、115.31%、16.98%、13.67%、-10.57%、-5.78%，各地区差异主要系疫情反复所致。  成本上涨毛利率承压，期间费用率回归常态。2022Q3 公司毛利率同比下降 8.02 个 pct，环比下降 2.10 个 pct。毛利率承压主要系：（1）低毛利率的共采共配业务收入占比从2021Q3 的 8.2%提升至 16.1%，拖累公司整体毛利率；（2）原材料成本持续上涨，三季度成本处于高位。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.51、+0.75、+0.39、+0.32 个 pct 至 6.54%、6.45%、0.67%、0.36%，期间费用率同比保持平稳。综合来看，2022Q3 公司净利率同比下降 8.5 个 pct（去年同期剔除一次性投资收益对净利润的贡献 2.1 亿元）。目前公司原材料成本处于高位，随着四季度上游出栏增加，成本有望环比改善。  盈利预测：公司以份额为重，疫情下开店计划稳步落实，疫情及成本高位均有利于市场加速出清。在当前外部环境压力较大的背景下，公司保证生存并逆势提升，疫情修复后将观察到份额的快速增长。根据公司三季报，考虑到成本压力，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 68.10、79.69、91.61 亿元，归母净利润分别为 3.62、9.06、12.20 亿元（前值为 5.05、9.95、12.86 亿元），EPS 分别为 0.59、1.49、2.00 元，对应 PE 为 85 倍、34 倍、25 倍，考虑定增摊薄对应 PE 为 88 倍、35 倍、26 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 疫情反复同店承压，期待后续成本改善 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,0652,0432,3913,107营业收入6,5496,8107,9699,161应收票据0000营业成本4,4745,0295,4736,140应收账款15574110147税金及附加51536271预付账款91102111125销售费用524681717779存货8549591,0441,171管理费用418477518568合同资产0000研发费用38394653其他流动资产103108126145财务费用9888流动资产合计2,2673,2863,7824,696信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资13131313资产减值损失0000长期股权投资2,1202,1202,1202,120公允价值变动收益0000固定资产1,8071,8011,7951,790投资收益224-703050在建工程281281281281其他收益12151515无形资产249267271274营业利润1,2624581,1801,597其他非流动资产663683700713营业外收入45252525非流动资产合计5,1345,1665,1815,191营业外支出5333资产合计7,4018,4538,9639,887利润总额1,3024801,2021,619短期借款2039