基金产品研究：军工ETF基金（512680），定价合理，建议高配

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 金工量化专题报告 军工 ETF 基金（512680），定价合理，建议高配 基金产品研究  核心结论 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药龙头 ETF（515950）：复盘龙头与弹性空间—基金产品研究 2022-10-19 南方中证 1000ETF：底部临近—基金产品研究 2022-09-29 基建 50ETF（516970）配置价值再认识—基金产品研究 2022-09-19 从一致预期基本面变化与估值匹配度构建行业 轮 动 策 略 — 大 类 资 产 配 置 专 题 十 2022-09-18 公募基金头部基金经理 22 年中报投资展望汇总 分 析 — 金 融 产 品 专 题 系 列 研 究 之 九 2022-09-06 摘要内容 中长期投资军工板块，建议较高仓位配置军工 ETF 基金（512680）。本报告基于广发基金管理的军工 ETF 基金来研判军工板块的配置价值，主要通过成份股的量化定价构建股价与预期基本面价值之间的关系，结论表明目前军工ETF 基金的价格正处于明年基本面价值中枢，参照历史规律，当下 ETF 价格波动于 2022~2024 年基本面价值区间，那么 10 月19 日收盘建议配置 76%的仓位。 军工 ETF 基金跟踪中证军工指数，估值与未来预期增速相对匹配。该指数选择十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司股票作为指数样本，目前成份股数量 68 只，有研究覆盖成份股在 10 月 19 日的市值占比为 85%，PE(2022)为 38.8 倍，未来两年净利润预期 30%以上的较高增长。 五大细分龙头股价正交易明年预期，考虑时间和业绩确定性，龙头定价合理。从 5 个细分板块龙头股价与预期基本面价值的关系来看，临近年末，目前龙头股价基本体现今年基本面价值，正透支明年部分基本面，考虑到市场军工板块明后两年盈利预期相对稳健，且预期增速在 30%以上，这一定价水平具有合理性。 10 月 19 日 ETF 价格处于明年基本面价值中枢。从 ETF 定价结果来看，10月 19 日军工 ETF 基金收盘于 1.18 元/份，2022~2024 年基本面价值分别为0.99、1.37 和 1.84 元/份，ETF 价格处于明年基本面价值中枢位置。 根据 ETF 定价动态配置军工板块，能有效提高收益和降低回撤。在 2020.9.1至 2022.10.19 期间，买入持有军工 ETF 基金的收益率为 1.2%，而动态仓位配置军工 ETF 基金的收益率为 48.82%，且最大回撤从买入持有的 41.1%降低至 23.8%，故根据当前定价推算的配置仓位具备可行性。 军工 ETF 基金（512680）是国内上市较早的军工类 ETF。成立于 2016 年8 月 30 日，上市于 2016 年 10 月 14 日，业绩基准中证军工指数，指数代码399967.SZ，基金经理为霍华明，10 月 18 日基金份额为 28.06 亿份。 风险提示：军工板块业绩不及预期；政策、流动性等宏观要素的变化导致估值发生变化。 证券研究报告 2022 年 10 月 20 日 金工量化专题报告 西部证券 2022 年 10 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 军工 ETF 基金（512680），跟踪中证军工指数 .............................................................. 4 二、 细分军工板块权重股定价分析 ......................................................................................... 5 2.1 航空装备龙头：航发动力，近两年估值稳健，股价处明年基本面价值中枢................. 5 2.2 军工电子龙头：中航光电，历史估值稳健，股价处明年价值中枢 ............................... 7 2.3 航海装备龙头：中国船舶，市场定价隐含明年高增长假设 .......................................... 8 2.4 航天装备龙头：航天电子，股价仅透支今年基本面 ..................................................... 9 2.5 地面兵装龙头：中兵红箭，8 月后估值调整，股价临近今年基本面价值 ................... 10 2.6 小结 ........................................................................................................................... 10 三、 军工 ETF 基金配置，价格对标明年中枢，配 76%仓位 ................................................ 11 四、 军工 ETF 基金：广发基金管理，上市较早 ................................................................... 13 五、 报告结论 ....................................................................................................................... 13 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：军工 ETF 基金成份股子板块市值分布，航空装备市值占比近一半（20221019） ........ 4 图 2：军工 ETF 基金有研究覆盖成份股 10 月 19 日 PE 估值 .................................................. 5 图 3：军工 ETF 基金有研究覆盖成份股预期净利润增速 ......................................................... 5 图 4：航发动力主营增速 2020 年三季报后大幅改善 ............................................................... 5 图 5：2020 下半年 PE 估值下限为 70 倍 ................................................