洽洽食品(002557)2022年三季报点评：毛利环比改善，估值性价比突出

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 休闲食品 2022 年 10 月 27 日 洽洽食品（002557）2022 年三季报点评 强推 （维持） 毛利环比改善，估值性价比突出 目标价：60 元 当前价：41.50 元 事项：  公司发布2022年三季报，公司前三季度实现收入 43.84亿元，同比+12.91%；归母净利润 6.27 亿元，同比+5.45%。单 Q3 公司实现收入 17.05 亿元，同比+13.56%；归母净利润 2.76 亿元，同比+3.24%，扣非归母净利润 2.52 亿元，同比+11.31%，基本符合此前预期。 评论：  收入环比放缓，坚果旺季加速。公司单 Q3 收入实现同比+13.56%，环比放缓。分品类来看 Q3 或因居家场景减少食葵增速环比回落，我们预计食葵低双位数增长，其中蓝袋快于红袋，而葵珍因原料及包装升级，增长较优。坚果方面公司新财年针对坚果展开开箱奖励及贴奶销售等策略，同时 7-8月受变相提价刺激，渠道提前备货实现高增，叠加双节送礼场景增加，草根调研反馈 Q3 坚果增长至少 30%以上。此外，公司在食葵方面持续风味化延伸，今年推出新品冰奶瓜子、芝士瓜子等均反馈较好。  毛利环比改善明显，但费投力度增大，使得盈利仍在承压。公司单 Q3 实现毛利率 32.3%，同环比+0.2/+4.8pcts，环比改善显著，推测主要系一方面Q3 旺季双节高毛利团购比例加大，另一方面公司 Q2 针对薯片等小食品、Q3 针对瓜子和坚果的部分提价效应显现所致。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.52/+0.72/+0.10/+0.04pcts，费用率明显上行，推测主要系公司发力渠道精耕，今年旺季品牌投入、屋顶盒促销、人员补贴费用阶段性增加所致。此外，Q3 税率同比-8.98pcts 至 11.17%对业绩亦有贡献。最终实现归母净利润同比+3.24%，净利率同比-1.62pcts 至 16.17%。  毛利已在边际改善，收入增长动力仍然明确，Q4 起报表有望恢复稳健表现。公司自去年 10 月起分批针对食葵、小食品提价后，7 月又将屋顶盒15 日装坚果重量从 390g 下降到 345g 变相提价以应对成本压力，据草根调研反馈整体提价进度符合预期，渠道接受顺畅，且包材等部分原材料价格已在回落，预计 Q4 毛利有望延续环比改善趋势。而收入方面，公司拓品类顺利，围绕坚果打法进一步清晰，且渠道精耕持续推进，去年年中开始推进地面访销系统，加速在低线、弱势地区试点渗透，预计已新增 10 万+新终端，配合公司强势的品牌力，增长势能远未走完，15%左右稳健增长具备较强支撑，若明年需求有所回暖，整体增长将更显积极。  投资建议：毛利环比改善，股价回落后估值性价比已现，重申“强推”评级。公司持续梳理内功，坚定迈向“双百”目标，渠道精耕、品类拓张齐发力，中长期增长势能仍足，而此前市场担忧的盈利问题，经过多措施提振后已现改善，未来增长有望保持 15%左右稳健增长。考虑今年成本压力加 大， 我们略 调整 22-24 年 EPS 预 测为 1.98/2.37/2.92 元 (前期为2.02/2.49/3.00 元)，当前股价对应 PE 为 21/18/14 倍。考虑公司来年盈利能力有望逐步启稳，当下 200 亿市值对应今年业绩仅 20 倍出头，安全性价比突出，值得加大布局。考虑历史中枢 30 倍，我们给予 23 年近 25 倍 PE，对应目标价 60 元，重申“强推”评级。  风险提示：渠道深耕不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,985 6,782 7,810 8,914 同比增速(%) 13.2% 13.3% 15.2% 14.1% 归母净利润(百万) 929 1,003 1,202 1,481 同比增速(%) 15.3% 8.0% 19.8% 23.3% 每股盈利(元) 1.83 1.98 2.37 2.92 市盈率(倍) 23 21 18 14 市净率(倍) 4.4 4.1 3.6 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.85 总市值(亿元) 210.41 流通市值(亿元) 210.40 资产负债率(%) 35.42 每股净资产(元) 9.47 12 个月内最高/最低价 65.30/39.70 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2022 年中报点评：收入如期加速，业绩低于预期》 2022-08-19 《洽洽食品（002557）2022 年一季报点评：基数压力已过，Q2 有望步入加速》 2022-04-28 《洽洽食品（002557）2021 年报点评：瓜子提速添动力，确定性优选标的》 2022-04-12 -27%-9%9%27%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26洽洽食品沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 洽洽食品（002557）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 PE-Band 图表 3 Pb-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 01020304050607080收盘价38.0X33.0X28.0X23.0X18.0X01020304050607080收盘价8.0X7.0X6.0X5.0X4.0X仅供内部参考，请勿外传 洽洽食品（002557）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,746 1,890 2,421 3,238 营业收入 5,985 6,782 7,810 8,914 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,073 4,675 5,347 5,