广联达(002410)云转型+控费推动Q3扣非高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广联达 (002410 CH) 云转型+控费推动 Q3 扣非高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 65.43 2022 年 10 月 27 日│中国内地 计算机应用 数字造价+数字施工驱动收入快速增长，维持“买入”评级 公司发布三季报，22Q1-Q3 公司营业收入 44.38 亿元，同增 24.8%，归母净利 6.38 亿元，同增 34.3%，扣非归母净利 6.10 亿元，同增 34.2%。22Q3单季营业收入 16.83 亿元，同增 19.7%，归母净利 2.41 亿元，同增 27.5%，扣非归母净利 2.41 亿元，同增 33.5%。22Q1-Q3 营业收入增长主要是由于数字造价、数字施工业务推动。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入为 70.86/89.47/112.45 亿元，EPS 为 0.81/1.05/1.37 元。可比公司 2022 年平均 10.3x PS（Wind），鉴于公司订阅占比更高，给予公司 2022 年 11.0xPS，目标价 65.43 元（前值 71.38 元），维持“买入”。 受市场环境影响回款有所放缓，云业务有望持续推动收入增长 22Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 3.47 亿元，同比下降 27.3%，主要由于业务拓展人工成本及费用相应增加，以及受市场环境影响销售回款有所放缓所致。据三季报，公司结合市场变化，前三季度工作重点放在业务拓展和实施交付上，回款节奏有所放缓。随着后续项目推进验收，现金流有望逐步改善。22Q1-Q3 末公司合同负债分别为 18.67、23.02、25.26 亿元，环比增速分别为-12.2%、23.3%、9.7%，合同负债持续增长，主要是由于数字造价 SaaS 服务相关递延收入持续增长导致。我们认为数字造价 SaaS转型成效显现，云业务有望持续推动公司收入增长。 解决方案类业务增长影响毛利率，控费成效显现 22Q1-Q3 公司毛利率 83.4%，同比下降 4.1pct，我们认为主要是由于解决方案类业务增长，相应硬件成本及实施交付成本增加较快。22Q1-Q3 扣非归母净利率 13.7%，同比上升 1.0pct，主要是由于收入持续增长叠加控费成效显现。22Q1-Q3 公司研发费用率 23.1%，同比下降 2.6pct，销售费用率26.0%，同比下降 2.4pct，管理费用率 19.3%，同比下降 1.3pct，各项费用率均呈现同比下降趋势。我们认为随着公司加强费用控制，提升经营效率，盈利能力有望进一步上升。 云转型+费用控制推动利润高增，数字设计业务有望打开全新增长曲线 22Q1-Q3 受市场环境影响，公司回款有所放缓，解决方案类业务增加影响毛利率水平，但公司通过云转型以及费用控制，实现了收入与利润的快速增长。我们认为公司在造价业务云转型成效显现，数字施工持续收入稳定增长可期。随着公司不断加强数字设计等赛道布局，有望打开全新增长曲线。维持盈利预测，预计 2022-2024 年收入 70.86/89.47/112.45 亿元，归母净利9.67/12.55/16.33 亿元。 风险提示：疫情反复风险；技术研发不及预期；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 65.43 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 46.90 市值 (人民币百万) 55,872 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 249.60 52 周价格范围 (人民币) 41.79-74.51 BVPS (人民币) 4.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,005 5,619 7,086 8,947 11,245 +/-% 13.10 40.32 26.10 26.27 25.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 330.39 660.97 967.31 1,255 1,633 +/-% 40.55 100.06 46.35 29.75 30.13 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.55 0.81 1.05 1.37 ROE (%) 6.83 10.84 15.38 16.91 18.42 PE (倍) 169.11 84.53 57.76 44.52 34.21 PB (倍) 8.73 9.65 8.23 6.94 5.77 EV EBITDA (倍) 98.20 59.17 41.24 31.22 23.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16104150586775Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)广联达相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广联达 (002410 CH) 图表1： 利润表摘要 单位：百万元 22Q1-Q3 yoy 22Q3 yoy 营业收入 4,438.1 25% 1,683.2 20% 营业总成本 3,781.0 23% 1,455.9 18% 营业成本 738.6 66% 338.1 67% 营业税金及附加 32.3 14% 13.4 37% 销售费用 1,154.5 14% 437.0 7% 管理费用 856.6 17% 308.8 10% 研发费用 1,023.8 12% 365.6 3.0% 财务费用 -24.8 50% -6.9 63% 其中：利息费用 2.7 10% 1.1 22% 减：利息收入 32.5 -41% 9.3 -57% 其他收益 0.0 - 0.0 - 投资净收益 66.9 24% 19.3 -17% 信用减值损失 -29.2 -41% 0.0 - 资产处置收益 0.3 753% 0.0 - 营业利润 702.0 31% 248.8 25% 加：营业外收入 1.0 61% 0.3 103% 减：营业外支出 5.0 -11% 2.3 -41% 利润总额 698.1 31% 246.8 26% 减：所得税 42.9 125% -8.6 33% 净利润 655.2 28% 255.3 23% 减：少数股东损益 16.9 -55% 13.9 -25% 归母净利润 638.3 34% 241.4 27% 扣非归母净利润 610 34% 241 34% 财务指标 变动（百分点） 变动（百分点） 毛利率 83.4% -4.10 79.9% -5.66 销售费用率 26.0% -2.43 26.0% -2.