南山铝业(600219)降本和提升产品附加值并驾齐驱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南山铝业 (600219 CH) 降本和提升产品附加值并驾齐驱 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.41 2022 年 10 月 27 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 22Q1-Q3 归母净利润同比+13.07%，维持“增持”评级 公司 22Q1-Q3 营收 265.28 亿元（yoy+30.14%），归母净利润 28.49 亿元（ yoy+13.07%）；其中 22Q3 归母净利为 10.23 亿元（yoy+1.0%、qoq-7.3% ）。 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 期 ， 预 计 22-24 年 公 司 EPS 为0.31/0.25/0.38 元，可比公司 PE（2022E）均值为 9.4 X，考虑公司作为汽车用铝板材加工头部企业之一，给予公司 22 年 11 倍 PE 估值，对应目标价3.41 元（前值 3.88 元），维持“增持”评级。 公司 22Q3 毛利率环比有所下滑，或主因铝价下跌 据公司三季报，22Q1-Q3 整体毛利率为 20.2%（yoy-5.66pct），其中 22Q3毛利率为 18.7%（yoy-7.2pct，qoq-2.9pct）。费用方面，22Q3 期间费用率为 6.7%（yoy-4.2pct，qoq-0.8pct），其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.83%、2.4%、4.6%和-1.2%。公司 22Q3 销售净利率为 12.8%（yoy-0.7pct，qoq-1.1pct）。公司 22Q3 业绩环比略降，我们认为主要是因为铝价下跌所致，上期所 Q3 铝均价约 1.82 万，相较 Q2下降 2389.1 元；而费用的减少和汇兑收益一定程度上冲抵了铝价下滑带来的负面影响。我们预期公司加工业务持稳。 公司积极布局汽车用铝板和锂电铝箔等高端产品 自年初以来，市场对于汽车铝板的需求旺盛，公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN 等车企主要供应商，订单量稳步提升，产品销量较上年同期均实现突破式增长，进一步提高了以汽车板为代表的高附加值产品比重，助力业绩增长。此外，公司重点推进 10-12μ高端锂电铝箔研发与认证工作，巩固与宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等国内龙头电池企业的合作。据半年报，截至 22H1，公司高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 21%。 公司坚持一体化战略，重点产品产能和产出将稳步提升 公司产业链布局完整，涵盖了电解铝、氧化铝、铝板带材和型材加工，下游领域包括了汽车板、包装用铝箔、锂电铝箔、航空板、建筑型材等。针对氧化铝环节，公司印尼 200 万吨氧化铝项目于 22 年 10 月全部投产；而需求旺盛的汽车用铝板，公司已拥有汽车板在产产能 20 万吨，在建产能 20 万吨。而航空板方面，客户已覆盖波音、空客、罗罗、中商飞等全球主流航企，未来将致力于持续提升产能利用率。 风险提示：下游需求不及预期，或导致加工费和产出双杀；氧化铝或铝价大幅下跌；电力等成本上升。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 3.41 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 3.16 市值 (人民币百万) 37,764 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 386.18 52 周价格范围 (人民币) 2.97-5.07 BVPS (人民币) 3.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 22,299 28,725 32,173 34,228 39,127 +/-% 3.67 28.82 12.00 6.39 14.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,049 3,411 3,665 2,991 4,549 +/-% 26.30 66.43 7.46 (18.39) 52.09 EPS (人民币，最新摊薄) 0.17 0.29 0.31 0.25 0.38 ROE (%) 5.02 7.83 8.79 7.27 10.01 PE (倍) 18.43 11.07 10.30 12.63 8.30 PB (倍) 0.94 0.88 0.95 0.90 0.83 EV EBITDA (倍) 7.13 5.22 5.32 5.51 3.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)261023456Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)南山铝业相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南山铝业 (600219 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2022E） 601600 CH 中国铝业 9.5 600888 CH 新疆众和 8.8 002540 CH 亚太科技 12.4 601677 CH 明泰铝业 6.7 均值 9.4 注：数据截至 2022 年 10 月 26 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 南山铝业 PE-Bands 图表5： 南山铝业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035020152016201720182019202020219M22(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354020152016201720182019202020219M22(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）035810Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)南山铝业10x15x20x25x30x02468Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)南山铝业0.6x0.9x1.2x1.5x1.7x 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 南山铝业 (600219 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E