2022年三季报点评：业绩超预期，看好HJT整线设备龙头高订单弹性

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 2022 年三季报点评：业绩超预期，看好 HJT整线设备龙头高订单弹性 2022 年 10 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 480.50 一年最低/最高价 271.00/771.02 市净率(倍) 13.26 流通 A 股市值(百万元) 56,807.81 总市值(百万元) 83,131.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 36.24 资产负债率(%,LF) 50.63 总股本(百万股) 173.01 流通 A 股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)：再获金刚玻璃 4.8GW 订单，光伏龙头设备商赢者通吃》 2022-09-29 《迈为股份(300751)：再获宝馨科技 2GW 订单，龙头设备商市占率持续提升》 2022-09-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,606 8,357 11,939 同比 35% 49% 81% 43% 归属母公司净利润（百万元） 643 980 1,913 2,842 同比 63% 52% 95% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.66 11.05 16.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 129.33 84.86 43.47 29.25 [Table_Tag] #规模经济 [Table_Summary] 事件：2022 年 10 月 26 日晚迈为股份发布 2022 年三季报。 投资要点 ◼ 业绩超预期，规模效应下利润增速高于收入增速：迈为股份 2022 前三季度营收 30.2亿元，同比+38%；归母净利润 6.9 亿元，同比+51%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+51%。Q3 单季营收 12.6 亿元，同比+33%，环比+36%；归母净利润 2.9 亿元，同比+43%，环比+34%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+50%，环比+48%，规模效应下利润增速均高于营收增速。2022 前三季度确认的收入和利润中已有部分是 HJT订单，我们预计 2021 年迈为获得的 5.8GWHJT 整线设备中，部分能够在 2022 年确认收入，其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因，我们预计将在 2023 年全部确认收入。 ◼ 规模效应下盈利能力稳步提升：2022 前三季度毛利率为 38.7%，同比+0.3pct，净利率为 22.0%，同比+1.7pct；期间费用率为 16.4%，同比-0.9pct，其中销售费用率为5.9%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为 14.3%，同比+1.6pct，财务费用率为-3.9%，同比-2.9pct。Q3 单季毛利率为 36.7%，同比-1.5pct，环比-2.9pct，净利率为22.3%，同比+1.3pct，环比-0.4pct，主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。 ◼ 合同负债&存货高增，经营活动净现金流持续为正：截至 2022Q3 末公司合同负债为 34.7 亿元，同比+58%；存货为 41.1 亿元，同比+47%，侧面表明公司订单充足保障业绩高增。现金流情况良好，2022 前三季度经营活动净现金流为 6.3 亿元，同比+52%，Q3 单季经营活动净现金流为 2.0 亿元，2022 年以来季度经营活动净现金流均为正。 ◼ HJT 产业化加速推进，迈为股份作为龙头设备商赢者通吃：目前 HJT 的核心降本路径均在顺利推进，例如银包铜浆料国产化、0BB 技术、硅片薄片化等，我们预计2022 年底 HJT 电池片的单 W 生产成本与 PERC 打平，2022 年 HJT 扩产规模有望突破 30GW，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产，2023 年 HJT扩产规模将超过 TOPCon。迈为作为 HJT 整线设备龙头将迎高订单弹性，我们预计2022 年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约 90%，光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证，我们预计 2022 年迈为有望获得近 30GW HJT 订单，光伏新业务 HJT 整线可达 120 亿元订单。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司 2022-2024 年归母净利润为 9.80（前值 9.61，上调 2%）/19.13（前值 16.53，上调 16%）/28.42（前值 26.17，上调 9%）亿元，对应当前股价 PE 为 85/43/29 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游 HJT 扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022 年 10 月 26 日晚迈为股份发布 2022 年三季报。 1. 业绩超预期，规模效应下利润增速高于收入增速 迈为股份 2022 前三季度营收 30.2 亿元，同比+38%；归母净利润 6.9 亿元，同比+51%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+51%。Q3 单季营收 12.6 亿元，同比+33%，环比+36%；归母净利润 2.9 亿元，同比+43%，环比+34%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+50%，环比+48%，规模效应下利润增速均高于营收增速。 2022 前三季度确认的收入和利润中已有部分是 HJT 订单，我们预计 2021 年迈为获得的 5.8GWHJT 整线设备中，部分能够在 2022 年确认收入，其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因，我们预计将在 2023 年全部确认收入。 图1：迈为股份 2022 前三季度营收 30.2 亿元，同比+38% 图2：迈为股份 2022 前三季度归母净利润 6.9 亿元，同比+51% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 规模效应下盈利能力稳步提升 2022 前三季度毛利率为 38.7%，同比+0.3pct，净利率为 22.0%，同比+1.7pct；期间费用率为 16.4%，同比-0.9pct，其中销售费用率为 5.9%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为 14.3%，同比+1.6pct，财务费用率为-3.9%，同比-2.9pct。 Q3 单季毛利率为 36.7%，同比-1.5pct，环比-2.9pct，净利率为 22.3%，同比+1.