贝泰妮(300957)Q3业绩符合市场预期，期待双十一销售表现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-10-25 收盘价（元） 142.99 总股本（百万股） 423.60 流通股本（百万股） 217.39 总市值（百万元） 60,570.56 流通市值（百万元） 31,085.13 净资产（百万元） 5,039.03 总资产（百万元） 6,022.29 每股净资产（元） 11.85 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《贝泰妮发布中报，再次验证美护板块确定性&龙头市占率提升逻辑》，2022-08-30 《贝泰妮 22Q1 季报点评：收入&业绩再超预期，品牌力持续凸显》，2022-04-28 《贝泰妮年报点评：收入业绩再超预期，看好公司大健康集团矩阵布局》，2022-03-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 徐鸥鹭 xuoulu@xyzq.com.cn S0190519080008 金秋 jinqiu@xyzq.com.cn S0190520080004 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4022 5678 7857 10414 同比增长 52.6% 41.2% 38.4% 32.5% 归母净利润(百万元) 863 1217 1681 2241 同比增长 58.8% 41.1% 38.1% 33.3% 毛利率 76.0% 76.2% 76.2% 76.4% 净利率 21.5% 21.5% 21.4% 21.5% 净资产收益率 18.1% 21.3% 23.4% 24.6% 每股收益(元) 2.04 2.87 3.97 5.29 每股经营现金流(元) 2.72 3.75 3.16 4.27 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 公司公告：2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 28.95 亿元，同比增长 37.05%；归母净利润5.17 亿元，同比增长 45.62%；销售毛利率/归母净利率分别为 76.79%/17.87%，同比-0.12pct/+1.05pct。Q3 营收 8.46 亿元，同比增长 20.65%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 35.49%，销售毛利率/归母净利率分别为 76.51%/14.46%，同比+0.18pct /+1.58pct。 ⚫ 2022Q1-Q3/2022Q3 营收同比增长 37.05%/20.65%，消费疲软背景下，符合市场预期。2022 年 1-9 月社零增速/化妆品社零增速分别+0.7%/-2.7%，叠加 Q2-Q3 疫情影响及 618大促虹吸效应，贝泰妮在整体消费市场疲软背景下 Q3 实现符合市场预期同比增长，增速落于市场预期下沿（此前市场预期为 20%-30%）。Q3 处于两次大促之间，疫情下，大促虹吸效应增强，7-8 月整体电商数据萎靡，建议更多关注全年营收占比达 45%以上的 Q4，预计今年其营收占比将创新高。 ⚫ 2022Q1-Q3/2022Q3 归母净利率同比+1.05pct/+1.58pct，盈利能力持续优化，主要源于：1）Q1-Q3/Q3 销售费用率下降 0.08pct/0.54pct，公司虽持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，但销售效率提升，营收增长幅度大于销售费用增长幅度，公司逐渐进入优质品牌收获期；2）公司理财产品取得较好成绩，2022Q1-Q3 取得 5407 万元收益，较上年同期增加 4607 万元，占利润总额比重为 9.01%。 ⚫ 2022 双十一预售第一日销售火爆，美护板块市场信心有望回升。从天猫 10.24 当晚美妆行业预售情况来看，薇诺娜排名第四，国货内排名第一。薇诺娜双十一折扣力度为2022 年度最低，结合预售表现来看，非常有希望实现优于 2022 年 618 的排名成绩（第七），进一步验证国货崛起之希冀，虹吸效应下，双十一大促重要性进一步提升，建议把握双十一布局时点。 ⚫ 投资建议：22Q3 疫情叠加 618 虹吸效应的背景之下，贝泰妮收入/业绩增长仍符合市场预期，看好公司坚持以“打造中国皮肤健康生态”为使命，完善大健康集团矩阵布局。主品牌产品推新+产品升级，增长势能交足，薇诺娜宝贝升级后于 2022 下半年重新面市，AOXMED 品牌预计于 Q4 推出，有望看到内资公司有打造高端品牌的能力。微调 22-24 年归母净利润为 12.17/16.81/22.41 亿元，EPS 为 2.87/3.97/5.29 元，对应于10 月 25 日收盘价的 pe 为 49.8/36.0/27.0x。 风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落 ＃dyCompany＃ 贝泰妮 ＃ dyStockcode＃ 300957 ＃title＃ Q3 业绩符合市场预期，期待双十一销售表现 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 图 1、2022Q1-Q3 营收达 28.95 亿元，同比增长37.05% 图 2、2022Q3 营收 8.46 亿元，同比增长 20.65% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、2022Q1-Q3 归母净利润 5.17 亿元，同比增长45.62% 图 4、2022Q3 归母净利润 1.22 亿元，同比增长35.49% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、2022Q1-Q3 销售毛利率为 76.79%，同比-0.12pct 图6、2022Q3销售毛利率为76.51%，同比+0.18pct。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 7、2022Q1-Q3 销售费用率下降 0.08pct 图 8、2022Q3 销售费用率下降 0.54pct，销售效率提升 资料