全国城农商行债券分析手册：山东篇

1 [Table_Summary] 全国城农商行债券分析手册——山东篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.10.20 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 分析师： 康正宇 登记编号： S1220522050002 [Table_Author] 本文作为城农商行分析系列报告的第三篇，我们将目光转向山东。我们将从四个维度解析山东省内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘山东省城农商行金融债券投资机会。 一、经营情况：资产质量较好，盈利能力偏弱 截至 2021 年末，山东省共有 14 家城市商业银行和 110 家农村商业银行，分布在全省 16 个地级市。在股东背景上，城商行中 86%具有国企股东背景，农商行则只有 15%。 山东省经济体量和债务规模均位居全国前列，银行业相对发达。我们对山东省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均，但农商行增速明显放缓。不良率低于全国平均水平，但关注类贷款占比较高。涉房地产贷款敞口较小，风险可控。2）负债端对同业融资依赖度低，负债较为稳定。3）净息差下行，低于全国水平。ROA 和 ROE 低于全国平均水平，盈利能力偏弱。4）流动性指标较好。 二、债券市场：永续债增长快，二级市场交易活跃 近两年，山东省城农商行永续债规模增长较快，但普通银行债、二级债规模下降。存量债券主要集中在青岛、济南、潍坊和威海，四地合计规模占比达到 74%。发行人主体级别中枢低于全国水平，永续债发行人中 AAA 主体仅有 42%。 以 10 月 14 日收盘统计，山东省存量银行类债券平均信用利差149BP，全国排名第 19 位。城商行 AAA、AA+和 AA 主体利差分别达到 70BP、181BP 和 253BP，分化较为明显。 从二级市场成交来看，山东省 9 月份银行类成交债券数量居全国第 3 位，活跃度较高。成交期限主要集中在 3-5 年，二级资本债折价成交的比例相对较高。 三、同业存单市场：规模居全国第八，发行集中度高 当前山东城农商行的存单存量规模达到 2499 亿元，排名全国第八。但发行主体只有 13 家，集中度较高。山东省存单发行银行信用资质较强，但交易不活跃。从规模和利差角度来看烟台银行和枣庄银行可以适度关注。 四、量化打分模型构建及债券投资建议 经过计算，山东省的 124 家银行得分均在 3 分以下。齐鲁银行和济宁银行分别以 2.98 分和 2.90 分位列前两名。得分在 2-3 分的银行共有 9 家，1-2 分的 12 家。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在 2.8 分以上、信用利差高于 100BP 且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，济宁银行可以适度关注。 风险提示：监管政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差 债券专题 2 目录 1 山东省城农商行经营情况分析 ........................................................... 5 1.1 资产端：不良率下降，资产质量较好 ............................................... 6 1.2 负债端：同业负债依赖度不高，负债来源稳定 ....................................... 8 1.3 盈利能力：ROE 偏低，盈利能力较弱 ............................................... 9 1.4 资本充足率：资本充足率低于全国平均水平 ........................................ 10 1.5 流动性指标：持续优化 .......................................................... 11 2 山东省城农商行金融债券发展情况分析 .................................................. 12 2.1 存量金融债券情况概览 .......................................................... 12 2.2 信用利差和换手率情况 .......................................................... 14 2.3 二级市场成交情况 .............................................................. 16 3 山东省城农商行同业存单市场概览 ...................................................... 19 4 山东省城农商行量化打分评价 .......................................................... 20 4.1 模型构建 ...................................................................... 20 4.2 打分结果和主体推荐 ............................................................ 21 pOrOpQqNnMqQnOtRmMyRrNbR8Q7NmOpPnPnPlOnMoOeRsQmNbRpOsONZrNuMuOrQsN 债券专题 3 图表目录 图表 1： 山东省内商业银行地域分布情况 ............................................................................................................ 5 图表 2： 山东省城商行国企背景较强 .................................................................................................................... 6 图表 3： 山东省农商行以民企背景为主 ..............................................