策略专题报告：为什么说现在就是底部？

请务必阅读正文后的声明及说明 –[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 为什么说现在就是底部？ 报告摘要： [Table_Summary] 疫情对消费的冲击可能已较为充分，更多是消费信心不足。（1）本轮疫情新增病例远高于 2020 年，散点疫情爆发更频繁，持续时间更长且影响更广。（2）本轮疫情对人均可支配收入和消费支出的冲击弱于 2020 年，消费能力下行幅度不大，且实际消费亦恢复至疫情前水平；但消费者信心处于历史低位，显示疫情对消费的冲击和悲观预期的反映已较为充分。 地产对信用复苏大概率不再是负向β（紧密绑定），而是正向α（锦上添花）。（1）首先，房贷主导的居民中长贷并不等同于信用周期；其次，居民中长贷中房贷占比已至历史极低位；最后，并未出现超常态提前偿贷行为。（2）当前地产负面影响已至极致，后续改善概率较大：一是销售增速已经趋稳，二是库存已在相对高位震荡，三是放松政策持续推动。 当前中国对美出口占比已下降较为充分，但出口结构调整尚未达到极致。（1）复盘 2008 和 2018 年，美国内需相关指数恶化将使我国对美出口占比下降且出口结构调整，如原材料制成品、化学成品出口占比提高，电信、服装出口占比降低。（2）当前来看，中国对美出口占比降幅在 13%左右，已较充分；但在疫情和人民币贬值下出口结构调整尚未达到极致。 美国通胀依然顽固但已在顶部，后续加息时间和空间有限，通胀见顶后A 股内需相关板块偏强。（1）美国能源通胀有所退坡，食品、住房租金和医疗服务对通胀的支撑仍强。（2）复盘历史，美国通胀回落和加息结束时间基本一致；当前来看，美国仍有约 150BP 的加息空间。（3）美国通胀见顶后 A 股中外需占比高的板块受冲击较大，内需相关板块偏强。 从震荡市回撤幅度、见底信号看当前是底部区域。（1）当前是震荡市：信用-利润方向不一致时，多呈现震荡市（难出现大幅单边上行或下行趋势）；当前盈利继续下行但中长贷周期开始上行，而非信用与盈利均下行（如 2021 年底至 2022 年 5 月）。（2）震荡市回撤幅度：2012 年以来震荡市上证指数的回撤幅度在 10%左右，当前已回撤 11%；（3）震荡市见底信号：外部风险缓和、增量政策出台、基本面数据转好。当前前期风险因素如疫情、地缘风险等在市场大幅调整中已有消化；地产放松等增量政策持续出台和落实；8、9 月的基建、消费等经济数据已出现改善。 当前交易情绪、指数估值、ERP 以及低估值个股占比已经接近历次市场大底水平。（1）交易情绪：主要指数换手率已降至 1%以下的历史大底水平。（2）指数估值：大盘指数估值仅次于 2012 和 2018 年，中小盘指数估值分位均处于 10%以下。（3）以 2021 年 12 月为起点，不同市值个股估值调整幅度已仅次于 2008 年和 2016 年。（4）股权风险溢价：当前以上证综指来计算的 ERP 为 5.70%，历次大底时为 6%左右。（5）低估值占比：当前破净个股占比已达 9%左右，历次大底为 11%左右。（6）个股位置：200 日均线以上个股占比 20%左右，历次大底一般在 10%以下。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-10-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】底部区域，反弹已来》 --20221013 《【东北策略】节后 A 股将开启筑底走势》 --20221009 《【东北策略】底部区域，持股过节吗？》 --20220925 《【东北策略】地产起不来会阻碍本轮中长贷上行周期吗？》 --20220923 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 当前市场担忧的四个因素均已充分反映 .......................................................... 4 1.1. 对疫情担忧消费者信心处于历史低位 ................................................................................... 4 1.2. 若地产继续疲软并不影响市场的信用修复 ........................................................................... 6 1.3. 中国对美出口占比已下降充分 ............................................................................................... 8 1.4. 美联储加息对市场的影响已到后半段 ................................................................................. 10 2. 从信用-盈利框架看当前已至底部区域 ........................................................... 14 2.1. 震荡市回撤空间：2012 年后普遍在 10%左右 .................................................................... 15 2.2. 震荡市见底信号：外部风险消减、增量政策出台以及经济数据转好 ............................. 16 3. 六维度市场指标显示当前已是底部区域 ........................................................ 18 3.1. 交易情绪：主要指数换手率已下降至历史低位 ................................................................. 18 3.2. 指数估值：估值处于低位，大盘指数估值基本与今年 4 月持平 ..................................... 19 3.3. 不同市值个股估值调整幅度：个股估值调整幅度较历次大底有差距 ............................. 19 3.4. 股权风险溢价：ERP 已处于高位，仅次于 2019 年初与今年 4 月 ................................... 20 3.5. 低估