策略专题报告：哪些消费细分行业更具有配置价值

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 策略专题报告 哪些消费细分行业更具有配置价值  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 方晨 S0800522060001 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 摘要内容 从估值、持仓配置、交易拥挤度、盈利四个维度来看，消费电子、商贸零售、家电、医药和食品饮料中的部分细分行业具有较高配置价值。细分行业中关注：医药生物的化学制药、生物制药、中药；家用电器的白电；商贸的一般零售、贸易；食品饮料的食品加工、饮料乳品；以及电子中的消费电子、光学光电子。 国际比较角度，A 股家电龙头估值与海外基本持平。从估值的绝对水平来看，A股消费龙头的估值中位数约是海外对标公司的 2 倍。分行业看，医药、食品饮料、光学估值普遍高于海外，家电基本持平。 估值角度，家用电器、医药、电子估值处于底部。消费细分行业平均估值分位数约 40%，处于偏低水平。细分行业中估值已经处于底部的行业有白色家电、医疗服务、个护用品、医疗器械、中药、生物制品、消费电子、光学光电子等。 持仓维度，约 4 成消费行业处于低配状态，2 成已经处于 2017 年以来最低水平。相对标准仓位偏离度看，白色家电、化学制药、饮料乳品、 一般零售、专业连锁、消费电子处于历史持仓底部，医药商业、贸易和个护用品接近历史低位。 交易拥挤度，商贸零售的交易拥挤度处于历史低位。结合历史分位数以及距离2015 年以来历史底部来看，目前处于超卖的行业有白色家电、生物制品、中药、食品加工、贸易、专业连锁 II、教育、光学光电子。 盈利维度，消费细分行业普遍处于盈利底部，商贸和社服行业 ROE 处于历史低位。厨卫电器、化学制药、教育的 ROE 已经处于 2015 年以来的底部；医药商业、食品加工、一般零售、互联网电商、化妆品处于 2015 年以来的次低水平。 市场仍有颠簸，但底部已越来越近。当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，短期波动率仍将维持高位。中期来看我们并不悲观，随着政策发力社融回升，国内经济有望四季度出现边际改善，11 月联储加息落地后，全球流动性预期有望见到拐点，市场大级别底部或已经越来越近。 价值板块的估值切换行情渐行渐近。随着三季报披露期临近，医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入左侧布局期。从中期来看，关注业绩稳健的医药，家电和食品饮料中的消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏，数字货币等主题机会。 风险提示：经济进一步回落，消费继续探底；地产政策，疫后复苏不及预期。 证券研究报告 2022 年 10 月 16 日 策略专题报告 西部证券 2022 年 10 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 国际比较：家电 A 股龙头估值与海外基本持平 ............................................................... 4 二、 估值分位数：家电和医药处于估值低位 .......................................................................... 5 三、 机构仓位：家电、商贸零售相对低配 .............................................................................. 7 四、 交易拥挤度：商贸零售处于历史低位 .............................................................................. 9 五、 盈利质量：商贸零售和社服处于 ROE 低位 .................................................................. 11 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：消费细分板块综合评分，分数越高代表越具备配置价值 ................................................ 3 图 2：消费细分行业 A 股龙头 VS 海外公司估值对比 .............................................................. 4 图 3：消费细分行业：估值分位数分布 .................................................................................... 5 图 4：消费细分行业估值水平（2010 年以来）：PE 分位数 ..................................................... 6 图 5：消费细分赛道低配情况：2022H1 相对标准仓位行业配置比例 ...................................... 7 图 6：消费细分赛道低配情况：2022H1 相对标准行业配置比例距离 2017 年以来低点距离 .. 8 图 7：消费细分赛道交易拥挤度 ............................................................................................... 9 图 8：消费细分赛道交易拥挤度%-距离历史底部................................................................... 10 图 2：消费细分赛道 ROETTM：当前是否处于底部区间 ....................................................... 11 图 10：白色家电/厨卫电器/照明设备 ROETTM ..................................................................... 12 图 11：小家电/黑色家电/家电零部件 ROETTM ..................................................................... 12 图 12：化学制药/生物制品/医药商业 ROETTM ........