策略专题报告：把握反弹，等待反转

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 把握反弹，等待反转 报告摘要： [Table_Summary] 当前市场环境并不完全满足历次阴跌反转的条件，短期大概率是反弹而非反转。选取与前期市场阴跌特点较为相似的 4 次行情，复盘发现当前仅部分满足信用和盈利周期上行的反转条件，但在流动性、增量政策和地缘风险方面的条件仍不充分，当前大概率是反弹而非反转。具体来看： 盈利与信用角度：当前仅部分满足反转条件，反转开启需看到信用有效传导。（1）复盘来看，阴跌反转时盈利普遍下行而信用在底部附近，信用上行有效传导到盈利（主要是需求要有支撑）才能开启反转。（2）当前来看，信用（中长贷增速）已开始上行，盈利也由快速下行到筑底，但需求支撑仍偏弱，疫情和外部紧缩等影响信心和预期，反转仍需时间。 流动性角度：仍需等待海外紧缩边际放缓和国内经济预期改善。（1）复盘历史，阴跌反转时海内外宏观流动性都偏宽松；此外，国内微观流动性也出现明显改善，主要源于经济和盈利预期改善下，信用上行，充裕的宏观流动性转成股市流动性。（2）当前来看，美 9 月 CPI 回落速度仍较慢，美联储短期持续紧缩是大概率；国内宏观流动性仍相对宽松，但经济预期偏弱，融资、新发基金、外资等股市资金的大量流入仍需等待。 增量政策角度：政策刺激尚达不到促使行情反转的效果。（1）复盘来看，阴跌反转时往往有重大政策的刺激，政策对行情的影响上经济+金融政策组合拳>前期政策担忧解除>金融政策。（2）当前来看，首先，在疫情、天气和执行等因素影响下当前经济政策效果仍偏弱，主要是地产销售仍低迷，消费信心仍低；其次，当前市场担忧的政策不确定性仍未消减。 外部冲击角度：地缘风险的不确定性仍在。（1）复盘历史，阴跌反转时前期外部冲击（若有）均有明显缓解迹象，如 2005 年与 2018 年的中美贸易摩擦等。（2）当前来看，一是美联储紧缩短期难缓解；二是美国中期选举临近，中美冲突难消除；三是俄乌冲突持续且可能进一步升级。 市场指标角度：基本达到历次阴跌大底的水平。（1）当前指数换手率水平仅高于 2012 年末。（2）当前大盘指数估值接近 2019 年初，略低于 2012年末。（3）当前破净个股数占比接近 2019 年初。（4）当前 ERP 已接近2019 年初水平。（5）当前 200 日均线以上个股占比相对历次大底仍偏高。 底部反弹建议关注超跌的新能源，景气预期改善的 TMT、消费和政策导向的军工等。（1）首先，复盘历史，反弹行业占优特征为超跌反弹＞景气延续＞政策导向；其次，当前信用（中长贷增速）开始上行，但经济和盈利仍处于弱修复，流动性相对宽松但缺乏信心，因此行业配置逻辑主要受景气度与风险偏好较高的资金偏好主导。（2）底部反弹建议关注：其一，超跌的风光储、锂电上游、电子（半导体中的材料、零部件和设备）等；其二，景气边际改善的计算机（国产化、云计算、数字货币）、传媒（游戏、元宇宙等）、消费等；其三，政策导向的建筑建材、军工等。 风险提示：疫情发展超预期；地缘冲突发展超预期 [Table_Date] 发布时间：2022-10-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】为什么说现在就是底部？》 --20221015 《【东北策略】底部区域，反弹已来》 --20221013 《【东北策略】节后 A 股将开启筑底走势》 --20221009 《【东北策略】底部区域，持股过节吗？》 --20220925 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 超跌反弹还是趋势反转？ .................................................................................. 4 1.1. 盈利与信用角度：当前仅部分满足反转条件，反转开启需看到信用有效传导 ............... 4 1.2. 流动性角度：仍需等待海外紧缩的边际放缓信号 ............................................................... 6 1.3. 增量政策角度：政策刺激尚达不到促使行情反转的效果。 ............................................... 9 1.4. 外部冲击角度：地缘风险的不确定性仍在 ......................................................................... 10 1.5. 市场指标方面：基本达到历次大底水平 ............................................................................. 11 2. 反弹行业配置：超跌反弹、景气改善和政策导向 ........................................ 12 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 15 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 16 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 16 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 18 3.3.1. 资金流入 ...............................................................................................................................