广告环比降幅收窄，会员运营商收入提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2022 三 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.18 元 芒果超媒（300413） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 广告环比降幅收窄，会员运营商收入提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.71 流通 A 股(亿股) 10.22 52 周内股价区间(元) 23.18-58.61 总市值(亿元) 433.63 总资产(亿元) 261.53 每股净资产(元) 9.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 芒果超媒（300413）：业绩环比改善，后续项目可期 (2022-08-18) 2. 芒果超媒（300413）：芒果 TV 提价，长视频行业进入稳定提价期 (2022-07-28) 3. 芒果超媒（300413）：乘风破浪 3 开播，业绩估值双重向好 (2022-05-23) 4. 芒果超媒（300413）：声生不息强势出击 (2022-05-17) 5. 芒果超媒（300413）：Q1 业绩受排播承压，关注 Q2 内容表现 (2022-04-26) 6. 芒果超媒（300413）：大侦探 7 热度持续，快本改版后表现提升 (2022-04-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季报，1）2022Q1-Q3 实现营收 102.4亿，同比下滑12%，归母净利润 16.8亿，同比下滑 15.2%；2）Q3单季度实现营收 35.2亿，同比下滑 6.7%，归母净利润 4.9亿，同比下滑 7.8%。  宏观经济调整拖累广告增长，降幅环比已有收窄。2022Q1-Q3公司广告业务同比下降 26.3%，较 22H1 31.2%的下降幅度已有收窄。广告业务受到宏观经济影响，广告主投放意愿有所下降，叠加 21 年上半年广告高基数，22 前三季度收入呈现同比下滑。  优质内容驱动会员收入和运营商业务稳步提升。2022Q1-Q3公司会员收入同比增长 7.8%。会员人数方面，2021 年末有效会员数达 5040 万，22Q2-Q3 随着热门综艺《乘风破浪 3》、《披荆斩棘 2》等上线，同时通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，会员粘性和续费率稳步提升；会员价格方面，公司 2022年 1月 2日调整会员价格后，计划自 8月 9日起再次提价，提价幅度为 6%-20%。 公司 Q3仍然具有持续供给优质内容的能力，经典 IP 续集方面，截至 20221025，《披荆斩棘 2》累计上线 68 天，累计播放量 50.2 亿；《密室大逃脱 4》累计上线 104 天，累计播放量 29.7 亿；新推出产品方面，剧集《底线》开播 37 天，芒果 TV 累计播放量为 31.2 万，综艺《快乐再出发》获得 9.6 的豆瓣评分。我们认为，会员人数受到优质内容影响大于会员价格影响，持续供给优质内容或将抵御价格上行带来的需求减弱，全年会员收入可期。 2022Q1-Q3 公司运营商业务同比增长 16.4%。公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G 创新业务等方面的合作，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，目前运营商业务已覆盖 31个省级行政区域，覆盖用户超 3.4 亿。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.14元、1.37元、1.50 元，对应的 PE 为 20倍、17倍、15倍。考虑到公司有丰富的经典 IP 储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。  风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15355.86 14034.00 15848.28 17244.83 增长率 9.64% -8.61% 12.93% 8.81% 归属母公司净利润（百万元） 2114.09 2132.34 2566.29 2799.65 增长率 6.66% 0.86% 20.35% 9.09% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.14 1.37 1.50 净资产收益率 ROE 12.44% 11.40% 12.31% 12.10% PE 21 20 17 15 PB 2.56 2.32 2.08 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -44%-27%-10%8%25%42%21/1021/1222/222/422/622/822/10芒果超媒 沪深300 芒 果超媒（300413） 2022 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司新媒体平台运营业务包括广告、会员和运营商业务，广告业务受宏观经济影响有一定下降，会员业务得益于会员价提升小幅增长，我们预计 2022-2024 年公司新媒体平台运营业务增速为-10%、15%、10%； 假设 2：公司媒体零售业务 2022 年因疫情原因，影响发货等活动，预计公司媒体零售2022-2024 年业务增速分别为-5%、5%、3%； 假设 3：公司内容制作业务同样受疫情影响，制作进度有一定滞后，预计公司内容制作2022-2024 年业务增速分别为-5%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 新媒体平台运营 收入 11,261.25 10135.1 11655.4 12820.9 增速 24.3% -10.0% 15.0% 10.0% 毛利率 43.6% 42.0% 42.0% 42.0% 媒体零售 收入 2,157.21 2049.3 2151.8 2216.4 增速 2.5% -5.0% 5.0% 3.0% 毛利率 8.7% 15.0% 20.0% 23.0% 内容制作 收入 1,877.46 1783.6 1961.9 2118.9 增速 -32.1% -5.0% 10.0% 8.0% 毛利率 17.1% 20.0% 26.0% 30.0% 其他 收入 59.94 65.9 79.1 88.6 增速 -20.6% 10.0% 20.0% 12.0% 毛利率 51.0% 56.0% 56.0% 56.0% 合计 收入 15355.9 14034.0 15848.3 17244.8 增速 9