22Q3业绩：广告业务承压，综艺内容保持竞争力

传媒 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 26 日 [Table_Stock] 300413.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 23.18 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (60.3) (7.2) (25.2) (43.7) 相对深证成指 (32.6) (4.4) (11.5) (17.5) 发行股数 (百万) 1,871 流通股 (%) 55 总市值 (人民币 百万) 43,363 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 267 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 芒果传媒有限公司 56 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《芒果超媒：自制实力持续加强，优质内容排播逐步恢复》20220425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 : 数字媒体 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 芒果超媒 22Q3 业绩:广告业务承压，综艺内容保持竞争力 [Table_Summar y] 芒果超媒发布 22Q3 业绩，前三季度公司营业收入 102.4 亿元，同比-12.0%；归母净利润 16.8 亿元，同比-15.2%。Q3 营业收入 35.2 亿元，同比-6.72%；归母净利润 4.9 亿元，同比-7.8%。外部因素导致广告业务受冲击，会员和运营商收入增长较稳定；综艺内容保持竞争力。维持买入评级。 支撑评级的要点  受外部因素影响，广告和会员消费承压。宏观经济及消费疲软，叠加疫情影响，公司广告业务受到较大冲击，业绩稍低于市场预期。前三季度芒果 TV 广告收入同比-26.3%（vs. 22H1 同比-31.2%），会员收入同比+7.8%（vs. 22H1 同比+6.5%）；运营商业务收入同比+16.4%（vs. 22H1 同比+19.3%）。根据对重点综艺播出和招商情况的跟踪，由于《乘风破浪 3》和《披荆斩棘 2》均跨季度播出，我们预计 Q4 还将确认部分广告收入。  自制剧集投入增加，毛利率同比下滑，费用率稳定。公司 22Q3 毛利率36.6%，同比-4.2ppts；销售/管理/研发费用率 20.0%/4.0%/1.4%，保持稳定。  Q3 综艺播放表现显著好于市场，剧集表现较弱。根据云合数据，22Q3全网季播综艺上新量同比减少 10 部，全网上新综艺正片有效播放同比+1%，芒果 TV 有效播放同比+39%，在四大平台中唯一实现正增长；《密室大逃脱 4》《乘风破浪 3》《披荆斩棘 2》位列有效播放榜 TOP10，《快乐再出发》创国产综艺最高评分；22Q3 全网剧集会员内容有效播放同比+19%，由于剧集内容排播明显较上半年丰富，芒果 TV 会员内容有效播放同比+8%，环比+44%；《二十不惑》《少年派 2》播放表现位列 TOP20。  多部衍生综艺 Q4 上线，预期将贡献收入。芒果 TV 在 10 月初暂时放缓了节目上新节奏，但 Q4 上线的重点综艺仍较多：《乘风破浪 3》衍生节目《乐队的海边》和《星星的约定》（已播出），《披荆斩棘 2》相关衍生综艺，《妻子的浪漫旅行 6》《再见爱人 2》等。季风剧场计划上线《非凡医者》；历史剧《天下长河》也将在台网两端播出。 估值  预计广告招商和会员消费在 Q4 仍较承压，且疫情导致部分综艺排播延后，我们下调公司 2022/23/24 年归母净利润至 21.32/24.20/28.43 亿元，同比增长 0.8%/13.5%/17.5%。维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 14,006 15,356 14,304 15,373 17,427 变动 (%) 12.04 9.64 (6.85) 7.48 13.36 归母净利润 (人民币 百万) 1,982 2,114 2,132 2,420 2,843 变动 (%) 71.42 6.66 0.83 13.54 17.46 每股收益 (人民币) 1.11 1.17 1.14 1.29 1.52 市盈率(倍) 20.82 19.81 20.34 17.92 15.25 前次预测每股收益（人民币） 1.11 1.17 1.22 1.41 1.75 调整幅度（%） - - (6.60) (8.25) (13.16) 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 26 日 芒果超媒 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 3Q21 2Q22 3Q22 同比变化（%） 环变化（%） 营业收入 3,778 3,591 3,524 (6.72) (1.84) 毛利润 1,542 1,328 1,289 (16.38) (2.90) 毛利率(%) 40.81 36.99 36.59 (4.23) (0.40) 销售费用率(%) 20.64 14.90 20.01 (0.63) 5.11 管理费用率(%) 3.91 2.91 3.95 0.04 1.04 研发费用率(%) 1.84 1.45 1.36 (0.49) (0.09) 归属于母公司净利润 528.8 683.3 487.5 (7.80) (28.65) 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 10 月 26 日 芒果超媒 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,006 15,356 14,304 15,373 17,427 营业成本 (9,230) (9,905) (9,205) (9,774) (10,969) 毛利润 4,775 5,450 5,099 5,600 6,458 营业税金及附加 (22) (27) (100) (108) (122) 销售费用 (2,164) (2,469) (2,217) (2,306) (2,614) 管理费用 (629) (696) (572) (615) (697) 研发费用 (184) (272) (200) (215) (244) 财务费用 87 101 62