短期业绩承压，长期成长性充足！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 10.71 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 101.26 已上市流通 A 股(亿股) 94.98 总市值(亿元) 1,084.44 年内股价最高最低(元) 19.65/10.71 沪深 300 指数 3627 深证成指 10640 相关报告 1.《大体量 EVA 和 POE 值得期待！-荣盛石化中报点评》，2022.8.18 2.《持续成长的一体化平台化龙头！-荣盛石化业绩点评》，2022.4.28 3.《浙石化利润或远超预期-荣盛石化点评》，2022.1.30 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC 执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 短期业绩承压，长期成长性充足！ 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 282,865 284,713 295,346 营业收入增长率 30.02% 65.03% 59.79% 0.65% 3.73% 归母净利润(百万元) 7,309 12,824 8,497 12,043 15,185 归母净利润增长率 231.17% 75.46% -33.74% 41.72% 26.09% 摊薄每股收益(元) 1.083 1.266 0.839 1.189 1.500 每股经营性现金流净额 2.59 3.31 4.28 4.56 5.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.77% 26.26% 16.49% 18.99% 20.50% P/E 25.50 14.34 12.76 9.00 7.14 P/B 5.04 3.77 2.10 1.71 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  荣盛石化 10 月 25 日披露三季度业绩，公司 2022 年前三季度实现营收2251.2 亿元，同比去年增长 74.03%，实现归母净利 54.5 亿元，同比去年减少 46.15%，2022 年 Q3 单季度实现归母净利润 0.84 亿元，同比减少97.64%。 经营分析  油价单边下跌导致存货跌价，业绩大幅承压： 2022 年 Q3 出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从 6 月平均 117 美元/桶下跌至 9 月平均 91 美元/桶，下跌幅度约为 23%，而炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌造成较高库存损失，业绩短期承压。  美元持续走强，汇兑损失大幅增加：美元持续走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失，我们判断公司持有一定规模的美元负债是导致汇兑损失的主要贡献因素之一，荣盛石化 3 季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022 年 1-9 月财务费用达 38.6 亿元，相比去年同期增长 31.21%。  持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强：公司持续推进 140 万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增 70 万吨/年 EVA、35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年 POE 及 160 万吨/年 ABS 等新重点新材料产能，有望逐步提升终端产品附加值，高端炼化产能扩大有望推动业绩周期性弱化及成长确定性。 投资建议  浙石化持续加码深加工高端产品，公司业绩成长确定性较强，但美元持续走强及原油波动较大或持续带来汇兑损失和库存损失，公司业绩或短期承压，我们下调了 2022-2024 年公司业绩，下调幅度为 27%/34%/34%。我们预计2022-2024 年净利 85 亿元/120 亿元/152 亿元，对应 EPS 0.84 元/1.19 元/1.50 元，对应 PE 为 12.76X/9.00X/7.14X，维持”买入”评级。 风险提示  1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响； 05001000150020002500300010.7113.5216.3319.14211025220125220425220725221025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 荣盛石化 沪深300 2022 年 10 月 25 日 石油化工组 荣盛石化 (002493.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、原油价格下跌叠加终端需求不旺导致库存损失拖累业绩 荣盛石化 10 月 25 日披露三季度业绩，公司 2022 年前三季度实现营收2251.2 亿元，同比去年增长 74.03%，实现归母净利 54.5 亿元，同比去年减少46.15%，2022 年 Q3 单季度实现归母净利润 0.84 亿元，同比减少 97.64%。 2022 年 Q3 出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从 6 月平均 117美元/桶下跌至 9 月平均 91 美元/桶，下跌幅度约为 23%，考虑到炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌一方面造成原料成本维持高位同时也持续造成较高库存损失，业绩短期承压。 图表 1：布伦特原油价格（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 美元走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失。荣盛石化 3 季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022 年 1-9 月财务费用达 38.6 亿元，相比去年同期 29.4 亿元增长 31.21%。 020406080100120140布伦特原油（美元/桶）公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：美元持续走强 来源：Wind，国金证券研究所 2、持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强 公司持续推进 140 万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增 70 万吨/年 EVA、35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年 POE 及 160 万吨/年 ABS 等新重点新材料产能，提升产品附加值，高端炼化产能进一步扩大。终端产品平均售价涨幅或高于成本涨幅，有望推动公司周期性弱化及业绩成长确定性。 图表 3：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 5.866.26.46.66.877.27.42022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10美元兑人民币走势公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、风险提示 1）油价单向大幅波动风险:炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性， 油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输：疫情反复及外溢或扰