产品价格下跌业绩承压，在建项目稳推进着眼长远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.77 元 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,091 流通股本(百万股) 3,055 市价(元) 17.77 市值(百万元) 54,925 流通市值(百万元) 54,279 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,314 14,798 15,961 18,985 21,292 增长率 yoy% 35% 43% 8% 19% 12% 净利润（百万元） 3,564 4,324 3,929 4,762 5,475 增长率 yoy% 64% 21% -9% 21% 15% 每股收益（元） 1.15 1.40 1.27 1.54 1.77 每股现金流量 1.01 1.89 1.62 1.69 1.97 净资产收益率 18% 20% 16% 16% 16% P/E 15.4 12.7 14.0 11.5 10.0 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 1.6 备注：股价取自 2022/10/25 投资要点  事件：公司于 2022 年 10 月 25 日发布 2022 年三季度报告，2022Q3 实现营业收入 36.95 亿元，同比增长 12.86%，实现归属母公司净利润 7.97 亿元，同比下降 17.39%，实现扣非归母净利润 8.33 亿元，同比下降 10.33%。  点评：  主要产品价格下跌，Q3 业绩同比有所下滑。公司 2022 前三季度营业收入实现 119.1 亿元，同比+12.21%；实现净利润 33.66 亿元，同比-11.23%。其中 Q3 收入 36.95 亿元，同比+12.86%；净利润 7.97 亿元，同比-17.39%。前三季度营收增长或于新业务板块贡献相关，根据半年报香精香料和新材料营收上半年均实现较大幅度增长。前三季度和 Q3 净利润有所下滑，原因预计为主要产品价格出现下跌。根据 wind，2022 前三季度公司主要产品维生素 A、维生素 E、维生素 H、蛋氨酸的均价为179 元/千克、86 元/千克、59 元/千克、20.34 元/千克，同比-45%、+11%、-9%、+2%。其中 Q3 均价分别为 117 元/千克、83、50、20，分别环比-38%、-6%、-15%、-3%。Q3 毛利率 33.64%、21.65%，环比-4.24pct、-4.35pct。 从费用来看，2022Q3 销售费用 3170.3 万元，同比-5.04%；管理费用 1.32 亿元，同比增加 27.01%；财务费用 84.5 万元，大幅下降 97.66%，主要原因是汇率波动产生较高的汇兑收益；研发费用为 1.59 亿元，同比-5.22%。  维生素蛋氨酸价格或上涨，在建有序推进保障长远发展。供给侧，维生素、蛋氨酸等产品属于全球化工品，欧洲 VA 产能占比 50%以上、VE 产能占比 30%以上，蛋氨酸产能占比 30%左右。年初以来欧洲天然气价格飙升，或传导至 VA\VE\蛋氨酸价格反弹。需求侧，下半年禽畜业保持向好态势。9 月 19 日农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动，进一步明确了蛋氨酸、维生素等营养性添加剂产品的需求。因此，我们预计后续蛋氨酸和维生素价格或迎来上涨。 在建方面，公司多板块项目均有序推进。营养品板块，蛋氨酸二期 15 万吨装置预计 2023 年 6 月建设完成。香精香料板块，30000 吨/年牛磺酸按进度建设，5000吨/年薄荷醇试生产成功，首批成品投入市场。新材料板块，年产 7000 吨 PPS 三期项目开始试车、进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，具体 产品价格下跌业绩承压，在建项目稳推进着眼长远 新和成（002001.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 项目在报批过程中。公司作为精细化工龙头，凭借强大技术研发能力，布局多个高成长性项目，长期发展值得期待。  盈利预测：基于主要产品价格假设调整，我们下调了公司盈利预测。预计 2022-2024年公司净利润分别为 39 亿元、48 亿元、55 亿元（原值为 51 亿元、61 亿元、67亿元），对应 PE 分别为 14、11.5、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期、产品价格下滑。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5,9539,36914,54320,599营业收入14,79815,96118,98521,292应收票据349377448502营业成本8,2129,81911,64912,888应收账款2,7552,8443,2313,560税金及附加132142169189预付账款7994112124销售费用107115137154存货3,1943,8184,5305,012管理费用424457543609合同资产0000研发费用7838441,0041,126其他流动资产2,5842,6882,9593,166财务费用270274204217流动资产合计14,91419,19025,82432,962信用减值损失-50-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-54-1-1-1长期股权投资351351351351公允价值变动收益38383838固定资产14,31913,52512,85812,307投资收益128128128128在建工程2,9853,0853,0852,985其他收益152152152152无形资产1,5221,5191,5171,515营业利润5,0834,6245,5926,422其他非流动资产602608614618营业外收入13131312非流动资产合计19,77819,08918,42517,776营业外支出65656565资产合计34,69238,27944,24950,738利润总额5,0314,5725,5406,369短期借款1,40397226335所得税691628760874应付票据6948309851,089净利润4,3403,9444,7805,495应付账款1,4361,7172,0372,254少数股东