海外工业软件行业系列一：如何看待欧特克的增长持续性

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 0 7 . 1 4如何看待欧特克的增长持续性——海外工业软件系列一分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001投资摘要 近20年里欧特克经历了多轮调整与变化，其营收、利润加快增长，经营质量与财务质量不断提高。我们对欧特克近几年情况进行分析，试图通过其变化探索找出其持续发展背后的逻辑与驱动力，以及可供借鉴的地方。•外在需求方面：全球建筑业对 CAD 等相关软件需求仍较高。作为欧特克第一大营收来源，建筑工程建设业务（AECO）占其营收 40%+，其产业本身景气度与需求持续性总是受到大家的高度关注。对全球主要发达国家与发展中国家的建筑业进行代表性分析后，我们可以发现全球建筑业整体产业规模仍在稳定增长。1）对于发达国家地区，已有建筑的翻新占需求比重持续上升，新兴产业如数据中心等建筑需求快速增长，而劳动力持续短缺、来自政府项目的数字化鼓励与要求指导，以及如业主这般更多工程参与方的新需求，都在推动数字化手段应用加速推广。2）对于发展中国家，无论是加强现代化建设，还是为未来发展转型投资，工程建设产业都在蓬勃发展。•自身转型：欧特克不断优化商业模式，提升大客户服务能力。近年来欧特克来自大企业客户的整体订单与收入占比逐渐增长，为适应这一情况，欧特克加速了产品与服务平台化转型的进度，并推动新交易模式的推行与转变。平台化转型加强了对大客户的业务绑定，新交易模式则加强了与客户的触达与对接效率，并有效统一了价格体系。•未来新的增量：AI 赋能与 Make 业务拓展。1）AI 方面，目前欧特克已经在推行一些点状AI功能，力求从实打实解决实际点需求开始，同时加强对大模型赋能的衍生式设计的探索。2）Make 业务方面，集成了 PLM 点工具功能、“设计-制造一体化”的 Fusion 成为公司突破制造领域的有力抓手，推动公司Make相关产品订阅量与营收快速增长。 对于国内工业软件企业而言，回顾欧特克的发展与变化或有以下借鉴意义：1）出海，要打造真正且扎实的海外市场竞争力；2）具备平台化延伸发展的能力，工业软件最终是服务于生产制造整体流程，平台化、一体化才是综合竞争能力的更高水平体现；3）搭建合适的销售体系，从而适应不同发展阶段与发展目标下的要求。 投资建议：国内工业软件领域，具体标的方面推荐中望软件，同时建议关注浩辰软件。风险提示 宏观经济与地缘局势波动风险； 技术人才流失风险； 行业竞争加剧的风险； 市场测算偏差的风险； 研报信息更新不及时的风险等。目录C O N T E N T S欧特克基本面持续强劲需求端：建筑业整体需求仍然景气自身的转变：平台化与新交易模式新的市场空间：AI & Make1234投资建议 & 风险提示5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1欧特克基本面持续强劲61.1 过去几年来欧特克增长实际上十分稳定且强劲 经历了云转型带来的财务短期阵痛后，2018 财年以来欧特克整体营收始终保持稳定且较好的增长。 2025 财年，欧特克实现营收 61.31 亿美元，同比增长 11.5%。图表：2006-2025 财年欧特克营收增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所20.8%18.1%6.6%-26.0%13.9%13.5%4.4%-1.7%10.5%-0.3%-18.9%1.3%25.0%27.4%15.8%15.7%14.1%9.8%11.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25营收营收YoY71.1 云转型后利润率整体持续提升 2020 财年，公司宣布完成云转型后，当财年即实现利润率转正，为 6.6%。此后几年（除去 2021 财年有税收返还因素影响外）欧特克净利率稳定增长，到 2025 财年，欧特克 GAPP 净利润 11.12 亿美元，对应 GAAP 净利率达到18.1%，接近 2006 财年以来公司自身的净利率高点。图表：2006-2025 财年欧特克净利润增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,400FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25GAAP净利润GAAP净利率81.1 季度增速稳定在 10% 左右且缓慢抬升 自 FY23Q4 以来，欧特克的季度营收增速稳定在 10% 左右，且有缓慢抬升的势头。 FY26Q1，欧特克营收 16.33 亿美元，同比增长 15.2%，按统一货币口径下的增速为 16%，营收增长进一步提速。图表：2008 财年以来欧特克季度营收增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所（FY08Q4、FY09Q1 营收暂时缺失）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800FY08Q2FY08Q3FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q4FY16Q1FY16Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1总营收增速91.1 产品营收结构：AECO 占比持续提升，AutoCAD 占比基本稳定 产品营收结构上，建筑工程产业（AECO）相关的收入依然是公司营收主要部分，占欧特克营收近一半，且 2019-2025 财年该业务营收占比仍在持续提升。 传统通用型产品 AutoCAD 及 AutoCAD LT 的营收占比在 2020 财年达到最大值，随后几年占比持续缓慢下降。 来自于制造业的 MFG 产品线营收占比同样呈现缓慢下降态势。图表：2009-2025 财年欧特克年度营收的产品结构（单位：百万美元）资料