2022年三季报点评：三季度业绩稳健增长，“双十一”预售表现理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 26 日 公司研究 三季度业绩稳健增长，“双十一”预售表现理想 ——贝泰妮（300957.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：142.99 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.24 总市值(亿元)： 605.71 一年最低/最高(元)： 142.20/249.12 近 3 月换手率： 23.43% 股价相对走势 -32%-21%-10%1%12%10/2101/2204/2207/22贝泰妮沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.09 -15.51 -10.68 绝对 -16.55 -29.41 -37.61 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩靓丽增长，期待“敏感肌+”战略下多品牌、多品类集聚发力——贝泰妮（ 300957.SZ ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-29） Q1 业绩超预期彰显品牌力，期待主品牌持续 增 长 、 小 品 牌 开 花 结 果 — — 贝 泰 妮（ 300957.SZ ） 2022年 一 季 报 点 评（2022-04-28） 21 年业绩表现超预期，期待多品类、多品牌布局贡献增量——贝泰妮（300957.SZ）2021年年报点评（2022-03-23） 2022Q3 收入、归母净利润同比+21%、+35%，收入端略有放缓 公司 2022 年前三季度实现营业收入 28.95 亿元、同比增长 37.05%，归母净利润 5.17亿元、同比增长 45.62%，扣非净利润 4.51 亿元、同比增长 35.48%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+59.32%、+37.26%、+20.65%，归母净利润分别同比+85.74%、+33.60%、+35.49%。在行业销售淡季、疫情反复以及消费需求疲弱的大背景下（化妆品社零数据 7~9 月单月分别同比为 0.7%、-6.4%、-3.1%），22Q3 单季度收入增速环比 Q2 有所放缓。 公司以线上销售为主导、22 年上半年线上渠道销售占比 80%。从主品牌薇诺娜三季度各平台线上销售表现来看，7~8 月表现相对平淡、9 月出现好转。具体来看，淘系平台 7 月销售额同比为高个位数下滑、8 月同比持平略增、9 月同比增长超 20%；京东平台 7 月销售额同比为高个位数下滑、8 月同比为低双位数增长、9 月同比增长超30%；抖音平台 7 月销售额同比实现翻倍增长、8 月同比为两位数下滑、9 月同比增长超 20%。 前三季度毛利率平稳、费用率提升，存货和应收账款因备货增加，经营净现金流减少 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比下降 0.12PCT 至 76.79%。分季度来看，22Q1~22Q3 单季度毛利率分别同比-0.33PCT、-0.35PCT、+0.18PCT，走势平稳。 费用率：期间费用率同比提升 1.25PCT 至 57.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 46.20%（-0.08PCT）、7.00%（+0.20PCT）、4.37%（+1.13PCT）、-0.39%（+0.01PCT）。2022 年单三季度期间费用率同比提升 0.91PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.54PCT、-0.04PCT、+1.81PCT、-0.32PCT，可见三季度公司销售、管理费用管控得当，加大了研发费用投入。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增长 62.84%至 7.54 亿元、同比增加49.53%，主要系公司主动为四季度各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购所致；存货周转天数为 245 天、同比增加 35 天。 2）应收账款 22 年 9 月末较年初增长 60.13%至 3.96 亿元、同比增加 71.88%，主要系公司主要赊销客户为其四季度大促活动积极备货向公司大宗采购、相关应收账款截至 9 月末尚处于信用期内；应收账款周转天数为 30 天、同比增加 3 天。 3）前三季度经营净现金流同比减少 75.31%至 8591 万元，主要系为配合四季度大促活动销售计划的备货需要，公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。 双十一预售初步开启，公司积极备战、表现优异 10 月 24 日天猫淘宝平台双十一预售开启，公司初步告捷，根据天猫预售榜单（统计10 月 24 日 20 点~24 点预售成交金额），在美妆行业全品类榜单中主品牌薇诺娜位列第 4 名、国货品牌第 1 名，在美容护肤榜单中薇诺娜位列第 2 名、仅次于欧莱雅；根据解数咨询榜单（统计 10 月 24 日 0 点~24 点成交额），抖音平台上薇诺娜位列护肤品榜单第 2 名，我们期待“双十一”后续期间公司继续交出优异答卷。 产品方面，公司 10 月 24 日登陆超头李佳琦直播间，参与商品包括明星产品特护霜（预定量超 30 万瓶）、防晒乳（超 40 万瓶）、特护精华液（超 20 万瓶）、高保湿修护面霜（超 10 万瓶）、舒缓修护冻干面膜（超 60 万件）、保湿丝滑面膜（超 7 万件）、光透皙白淡斑面膜（超 4 万件）以及修护三件套（超 10 万套）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 贝泰妮（300957.SZ） 期待四季度销售旺季中凸显产品力，长期多品牌蓄力待发 公司持续坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”发展策略，薇诺娜宝贝、Aoxmed培育稳步推进，未来我们看好公司立足敏感肌龙头地位，并逐步进行敏感肌功效性产品线的拓展。从双十一销售数据和折扣来看，我们期待公司产品力进一步凸显，于旺季大促中实现规模和利润双收。我们维持公司 22~24 年盈利预测、对应 22~24 年 EPS 分别为 2.81、3.71、4.80 元，22 年、23 年 PE 分别为 51 倍、39 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线上渠道增速放缓，或者行业竞争加剧；国内疫情影响供应链端致销售无法达成；销售平台相对集中；获客成本持续提升；主品牌、产品系列相对集中；新品牌拓展不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,577 7,427 9,669 营业收入增长率 35.64% 52.57% 38.66% 33.15% 30.20% 净利润（百万元） 544 863 1,189 1,571 2,034 净利润增长率 31.94% 58.77% 37.78% 32.16% 29.43% EPS（元） 1.28 2.04 2.81 3.71 4.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 45.33% 18.15% 21.37% 23.18% 24.39% P/E 111 70 51 39 30 P/B 42.9 12.7 10.9 8.9 7.3 资料来源