银行业角度看6月社融：信贷增长有所恢复，政府债仍是主要支撑项

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 6 月社融：信贷增长有所恢复，政府债仍是主要支撑项银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 07 月 15 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)160,528.82行业流通市值(亿元)154,439.06行业-市场走势对比相关报告1、《专题研究 2 | 银行股：从“顺周期”到“弱周期”——投资面再讨论银行周期属性》2025-07-062、《专题 | 银行股：从“顺周期”到“弱周期”？银行周期属性再讨论》2025-06-223、《银行角度看 5 月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察》2025-06-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行11.981.691.651.912.032.157.097.266.285.915.56买入渝农商行7.510.940.991.071.121.167.997.597.036.706.45买入沪农商行9.961.261.271.291.311.357.907.847.737.587.39增持招商银行45.575.635.665.986.136.198.098.057.627.447.36增持农业银行6.380.720.750.830.870.918.868.517.677.347.01增持备注：估值对应最新收盘价 2025/07/14。报告摘要社融情况：6 月社融较去年同期多增 9008 亿元，新增规模好于万得一致预期。存量社融同比增 8.9%，增速较 5 月提升 0.2 个百分点。社融结构分析：信贷同比多增，政府债仍是主要支撑项。具体来看，1、表内信贷情况：6 月信贷同比多增，较 4 月、5 月情况有所回暖。6 月新增人民币贷款较去年同期多增 1673 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比少减 146 亿元；信托贷款同比多增 68 亿；委托贷款同比多减 397 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。6 月政府债发行继续维持高增，新增融资 13508 亿元，同比多增 5032亿。②企业债融资继续回升。“债贷跷跷板”效应继续演绎，6 月新增企业债融资和股票融资分别同比变化+322 亿、+49 亿。信贷情况：6 月新增贷款 2.24 万亿元，同比多增 1100 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.1%，增速环比持平。信贷结构分析：各类一般贷款（非票）均同比多增；票据冲量特征减弱但企业短贷有冲量。6 月新增贷款较去年同期多增 1100 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化+150 和+151 亿。企业短贷和企业中长贷同比分别变化+4900 和+400 亿；票据同比少增 3716 亿。具体来看：1、企业贷款情况：企业中长贷增长有所恢复，企业短贷冲量。随着一季度透支影响逐渐消退，企业中长期贷款有所恢复；季末企业短贷冲量特征延续。具体数据来看，6 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量较上年同期分别变化+4900、400 和-3716 亿。2、居民贷款情况：居民短贷恢复同样受益于一季度透支影响的退潮；中长贷多增预计仍源于按揭提前还款的改善。进入 6 月，一季度消费贷透支和消费贷利率下限调整的脉冲影响逐渐消退，居民短贷增长有所恢复，恢复的持续性仍需观察居民消费意愿和能力。自存量按揭利率调整以来，居民中长贷同比多增趋势总体延续，预计与提前还款量下降有关；但在房价未见明显回升、商品房销售数据未见明显改善的背景下，按揭贷款的投放仍有待观察居民加杠杆意愿的持续性。具体数据来看，6 月居民短贷、中长贷较去年同期分别变化+150 和+151 亿。3、非银信贷：较上年同期少减 391 亿。流动性与存款情况：6 月 M1 增速继续明显提升，M2 与 M1 的剪刀差缩小。6 月 M0、M1、M2 分别同比增长 12.0%、4.6%、8.3%，较上月同比增速分别变化-0.1、+2.3、+0.4 个百分点。M2-M1 为 3.7%，剪刀差较上月缩小 1.9 个百分点。M1 增速显著提升一方面是去年的低基数效应，另一方面预计也与季末财政支出力度加强、存款回流企业相关，此外理财等表外产品资金回流存款也有明显贡献，体现为非银存款与一般存款间的跷跷板效应。2、6 月人民币存款增加 3.21 万亿元，较去年同期多增 7500亿，存款同比增 8.3%，增速较上月提升 0.2 个百分点，去年规范“手工补息”带来的企业存款的低基数效应延续；季末财政存款和非银存款回流企业。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们 4 月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8.9%，信贷增长情况有所恢复，政府债仍是主要支撑项........ 3二、信贷情况：贷款增长情况有所恢复，票据冲量特征减弱但企业短贷增长明显...5三、M1 增速提升明显，剪刀差缩小.......................................................................... 9四、银行投资建议与风险提示.................................................................................. 11图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表 5： 新增贷款同比增加（亿