有色金属行业：中美制造业PMI回升，基本金属涨跌不一

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 07 月 07 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)32,393.83行业流通市值(亿元)30,354.97行业-市场走势对比相关报告1、《电钴减产逐步兑现，钴价上行可期》2025-07-072、《美元下探新低，基本金属普涨》2025-06-303、《美联储暂不降息，金银比继续回落》2025-06-23报告摘要【本周关键词】：制造业 PMI 回升，国新增非农就业超预期，降息预期回落。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。中美制造业 PMI 均有回升，美国新增非农就业超预期，宏观环境整体缓和，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.3%、0.1%、0.8%、-1.5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、0.3%、1.0%、0.0%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 5147.33 点，环比上涨 1.03%，跑输上证综指 0.37 个百分点。工业金属、能源金属、贵金属、金属新材料和小金属的涨跌幅分别为 1.46%、1.00%、0.96%、0.41%、-0.18%。宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。1）中国 6 月 PMI 小幅回升，新订单恢复至荣枯线上。根据 6 月 30 日数据， 2025年 6 月国内 PMI 为 49.7（前值为 49.5），环比上升 0.2，其中新订单 PMI 为 50.2（前值 49.8））。2）美国 6 月制造业 PMI 和非农就业回升。根据 7 月 1 日数据，美国 6 月 ISM 制造业PMI 为 49（前值 48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7 月 3 日，美国劳工部公布 6 月非农就业数据，新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%（预期 4.3%），为 2 月以来最低水平。3）欧洲 6 月制造业 PMI 回升。根据 6 月 30 日数据，6 月欧元区制造业 PMI 为 49.5（前值 49.4）。根据 6 月 3 日数据，6 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 35.3（前值 11.6）。基本金属：中美制造业 PMI 回升，基本金属涨跌不一1、对于电解铝，宏观博弈与弱需求共振 铝价高位承压1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝行业运行产能 4395万吨，环比增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.29 万吨，环比增加 0.04%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20750 元/吨，环比降 0.91%；行业 90 分位现金成本（含税）16991 元/吨，完全成本 18200 元/吨，即时吨盈利 3809 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止 2025 年 7 月 3 日，铝加工企业平均开工率为 58.7%，环比下降 0.1%。本周除铝型材开工率下降 0.50%外，各板块均与上期持平。进入 7 月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现。4）库存方面，全球库存转累。国内铝锭库存 51.7 万吨，环比增 1.2 万吨；国内铝棒库存 25.61 万吨，环比增 1.28 万吨；海外方面，LME 铝库存 36.39 万吨，环比增 1.87万吨。全球库存 113.70 万吨，环比增加 4.35 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.27 万吨，环比减 0.36 万吨；成品库存 50.35 万吨，环比减 0.63 万吨。2、对于氧化铝，期货回升带动交仓需求增加，带动现货价格上涨1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 7 月 4 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9355 万吨，环比增加 40 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 174.8 万吨，环比上周增加 1.9 万吨。2）需求方面，供需边际趋宽松。氧化铝/电解铝产能运行比 2.13，环比上周增加 0.01。3）库存方面，累库持续。库存从上周 385.9 万吨上升至 388.2 万吨，环比增加 2.3万吨。4）盈利方面，即时盈利维持微利。截至 7 月 4 日，氧化铝价格 3119 元/吨，环比增加 0.10%。铝土矿方面，国产矿 543 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 74 美金，环比- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2847 元/吨，环比持平，吨毛利 241 元/吨，环比增加 6.66%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2958 元/吨，吨毛利143 元/吨，环比增加 7.38%。3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损仍然严重。7 月 4 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.25 美元/吨，较上一期上升 0.56 美元/吨。MMG 和 Hudbay Minerals旗下的秘鲁矿山正遭受手工采矿者封锁道路，导致 Las Bambas 和 Constancia 矿山的铜精矿运输中断。另外，First Quantum Minerals 旗下 Cobre Panama 铜矿山已有超过 3.3 万公吨铜精矿从关闭的矿场运出。百川统计截止 7 月 4 日国内电解铜周产量23.95 万吨，环比上升 2.14 万吨，同比增加 2.03 万吨。本周理论冶炼利润为-2729元/吨，环比回升 209 元/吨，主要是内外价差缩窄影响。2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得63.74%，环比下降 10.27%。铜线缆企业开工率为 67.81%，环比下降 2.37%。下游淡季氛围加重消费疲软，同时铜价突破八万，导致多家精铜杆企业减产停产主动降库，带动本周精铜杆周度开工率下滑。3）库存方面，全球库存上涨。海外库存方面，LME 铜库存 9.53 万吨，环比上升 0.4万吨，较去年同期减少 9.64 万吨。COMEX 库存 22.10 万吨，环比上升 1.17 万吨，较去年同期增加 21.20 万吨。国内库存方面，国内现货库存 20.47 万吨，环比增加 0.62万吨，同比减少 30.22 万吨。全球库存总计 52.09 万吨，环比上升 2.19 万吨，同比减少 18.65 万吨。4、对于精炼锌，初端开工率小幅回升，全球库存维持去库1）供给方面，加工费持稳，港口库存回升。本周 SMM Zn50 国产周度 TC 均价持稳至 3800 元/金