中美普林格时钟7月资产配置月报：OBBB法案通过后，特朗普开始给各国写信

请务必阅读正文之后的重要声明部分————中美普林格时钟 7 月资产配置月报证券研究报告/策略定期报告2025 年 07 月 08 日分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列 12 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列 23 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列 3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：1 大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一2 资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二报告摘要最终通过的参议院版本和众议院版本有何区别？《美丽大法案》（OBBB）正式通过，其核心作用在于为经济提供托底支撑，而非实施刺激性政策。该法案最终采用参议院版本。参议院关于赤字的版本为，在 10 年期限内，不考虑利息因素时将新增赤字 3.4 万亿美元，若计入利息则新增赤字达 4.1 万亿美元。在不考虑关税的情况下，预计未来 2-3 年美国财政赤字率将升至 7%左右，这一水平。具体条款差异方面，与众议院版本相比，参议院版本有以下调整：1 删除了争议较大的 899 条款；2 将州和地方税抵扣（SALT）上限进一步上调至 4 万美元；3 把债务上限上调幅度提高至 5 万亿美元；4 实现标准抵扣的永久化上调；5 进一步收紧医疗补助（Medicaid）的申领条件；6 放宽了补充营养援助计划（SNAP）的申领条件。特朗普两份成绩单成绩如何？美英协议为特朗普谈判的第一份成绩单。美英协议实质内容未能触及双边贸易的核心难点以及结构性障碍。涉及领域多为易于推进的部分，刻意避开结构性问题：本轮协议主要集中在铝、钢铁、化工、牛肉、乙醇、药品等传统商品贸易领域，这些领域属于典型的“短周期、低敏感”项目。协议回避了双方在数字贸易、数据主权、服务业准入、监管趋同、劳工与环保标准等结构性敏感问题。而这些被回避的议题才是真正决定长期贸易格局的关键所在。美越协议为特朗普谈判的第二份成绩单。特朗普宣布美越双方达成了新的贸易协议。他在社交媒体上表示，美国将对越南出口商品征收 20%的关税，并且对通过越南“转运”至美国的商品征收高达 40%的关税。如何看待特朗普后续经贸策略？目前，美国正同步推进对主要国家 301 调查、232调查以及反倾销反补贴调查，通过这些举措构建起一套多层次、全方位的贸易壁垒体系。在产业链重构层面，美国采取了层次化的策略：针对中低端制造业，主要借助关税政策提高市场准入门槛，以此推动全球采购方向其他新兴市场转移；而对于关键供应链环节，则通过技术出口管制、对外投资审查等多种手段，着力构建有利于美国安全的产业链。中美普林格时钟处于什么阶段？美国股债商三张晴雨表的状态没有变化，继续显示经济处于周期的第四阶段。晴雨表在 5 月份的状态没有变化，继续发出第四阶段的信号。本轮周期的这一阶段通常为股票和商品提供看涨环境，为债券提供看跌环境。商品晴雨表继续走高至100 读数，然而，许多组成部分的积极或消极信号之间的差距非常微小，稍有不慎就可能滑向熊市一侧。目前，通胀走高的可能性更高。国内股、债、商晴雨表目前显示仍然保持在阶段二（即债券、股票晴雨表在 50 分以上，商品 50 分以下）。股票晴雨表虽然在 50 以上但并不强韧，读数在 53 分左右。商品晴雨表继上月后继续走高，释放积极的信号。我们认为，由于目前国内处在阶段二不是特别稳固的位置，科技和红利相关的板块仍是目前比较不错的主题方向，红利底仓+科技进攻是我们一直比较推荐的哑铃策略。民生感知指数表现如何？目前民生感知指数比上月稍微回落一些，主要是与就业相关的高频指标恶化与房地产相关指标恶化有关。目前民生感知指数在 0 轴以上，说明近期不会有大型刺激政策。但是随着美丽大法案的通过以及关税暂缓的到期，后面国内政策对冲美国风险的概率是增大的。本月大类资产择时观点：往后看，7 月仍然是一个不错的窗口，8-9 月风险较大。H/A 股比价而言，短期 A股性价比相比 H 股更高。债券自身动量还不错，但债股比的动量在上升过程中受阻力未能突破 0 轴，这说明股票相比债券而言短期动量更强。商品里黑色和铜的短期动量有所增强，或和“破内卷”的关联度较高。人民币兑美元而言，短期有贬值风险，中长期升值逻辑。板块而言，我们重点推荐：电子, 电力设备, 国防军工, 计算机, 非银金融, 造纸。我们认为 TMT+非银+军工是 7 月不错的配置思路。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、 美丽大法案通过后，市场关注转移到关税暂缓期............................................. 41.1 美丽大法案和之前的版本有何区别？........................................................... 41.2 特朗普已完成的两份“成绩单”如何？........................................................41.3 如何看待美国后续动作？..............................................................................5二、中美普林格时钟观点............................................................................................62.1 美国经济的滞涨风险或比市场预期更大........................................................62.2 中国晴雨表继续保持阶段二.......................................................................... 7三、民生感知指数.......................................................................................................8四、每月大类资产择时重要图表................................................................................ 8风险提示..................................................................................................................... 9策略定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分