业绩快速增长，重点城市布局成效显现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 10 月 25 日 公司投资评级 招商积余（001914.SZ）： 推荐|维持 业绩快速增长，重点城市布局成效显现 相对指数表现  事件 招商积余(001914)发布 2022 年三季报，主要内容如下： 2022 年前三季度公司实现营业收入 91.77 亿元，同比增长 20.89%，归母净利润 4.72 亿元，同比增长 23.60%；归母净利润率 5.15%，同比上升 0.11 个百分点，EPS 0.45 元。其中第三季度单季实现营业收入35.31 亿元，同比增长 25.55%，归母净利润 1.41 亿元，同比增长 5.31%；归母净利润率 4.00%，同比下降 0.77 个百分点，EPS 0.13 元。  核心观点 业绩保持快速增长，主要原因包括税率下降、收入上升、财务费用率下降、投资收益上升等。公司前三季度归母净利润同比上升23.60%，保持快速增长。公司报告期内业绩快速增长的原因包括：1）所得税实际税率由去年同期的 38.49%下降至 28.90%；2）营业收入同比上升 20.89%；3）财务费用由去年同期的 10708.51 万元下降至7531.82 万元；4）处置子公司导致投资收益由去年同期的 404.00 万元上升至 4331.00 万元。公司前三季度业绩的负面影响因素主要包括毛利率下降、少数股东损益占比上升及管理费用率上升等。 收入稳步增长，前三季度减免房产租金 0.70 亿元。公司报告期内，除资产管理业务因落实国家减租政策导致收入下降外，其余主要业务收入均实现稳步增长。其中，物业管理业务营业收入同比增长 25.02%，主要系原有物业管理项目增长以及新拓展市场化物业管理项目增加，其中基础物业管理营业收入同比增长 25.82%；平台增值业务营业收入同比增长 95.95%；专业增值业务营业收入同比增长 10.15%。公司积极落实国家政策要求，减免房产租金 0.70 亿元，全年预计减免房产租金约 0.86 亿元。受房产租金减免和赣州九方剥离的影响，公司持有物业出租业务的收入利润同比有所下降。 物管业务拓展成果显著，全国化布局提速，重点城市成效显现。物管业务市场拓展继续保持领先，报告期内实现新签年度合同额 24.30亿元，较上年同期增长 17%。传统招投标市场方面，中标率在激烈市场竞争下保持较高水平；“总对总”业务新签年度合同额同比增长 41%；“合资合作”业务新签年度合同额同比增长 94%，新成立合资公司 4个。从区域市场看，公司业务全国化布局提速，重点城市布局成效显 资料来源：Wind，中邮证券研究所 基本数据（2022.10.25） 总市值（百万元) 15,035.71 流通市值（百万元) 9,456.07 52 周最高/最低（元） 20.79/11.03 52 周最高/最低 PE（倍） 43.83/24.62 52 周最高/最低 PB（倍） 2.52/1.41 52 周涨幅（%） -0.08 52 周换手率（%） 374.59 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -40-2002040602021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10沪深300招商积余 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 现。深圳、广东（不含深圳）、山东、江苏和四川前三季度营业收入位列前五名，合计实现收入 50.40 亿，管理面积达到 1.70 亿㎡。从业态类型看，公司非住宅业务合计实现基础物业管理收入 50.08 亿元，截至三季度末管理面积达 1.78 亿㎡。 平台增值快速成长，专业增值业务平稳发展。到家汇商城持续做大优势品类，发力到家服务和到家宜居业务，2022 年 1-9 月实现全平台交易额 6.69 亿元，同比增长 35.4%；营业收入 3.44 亿元，同比增长95.95%，用户数、活跃度、商城销售额等平台数据稳步提升，不断扩大私域流量池，提高私域效能。公司积极推动专业公司与各城市公司条块结合，协同共享资源，促进专业增值业务全国化、平台化发展，努力克服经营压力和挑战，整体营收实现稳健增长。  投资建议 公司物管业务外部拓展顺利，大股东资源丰富，业绩具备支撑，维持“推荐”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 127.23 亿元、152.91亿元、188.04 亿元，归母净利润为 6.41 亿元、7.75 亿元、9.27 亿元，EPS 为 0.60 元、0.73 元、0.87 元，对应 PE 为 23.44 倍、19.40 倍、16.22 倍，本次盈利预测相较前次有所下调，主要原因为结合公司今年以来业绩表现、减免租金、房地产行业下行等因素。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 0.48 0.60 0.73 0.87 净利润增长率 17.86% 25.05% 20.86% 19.62% 市盈率（倍） 29.32 23.44 19.40 16.22 EV/EBITDA(倍) 16.25 13.25 10.37 7.53 EV/销售收入(倍) 1.46 1.08 0.84 0.61 PE/G（倍） 1.64 0.94 0.93 0.83 市净率（倍） 1.74 1.64 1.54 1.43 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价  风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，物管业务拓展存在不确定性，人工成本等因素对盈利能力的影响存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 ........................................................................................................................................................................ 5 2.核心观点 ................................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ...............................................................................