完美世界22年三季报点评：《幻塔》出海亮眼，多款产品预计开测

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 完美世界 002624.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 22Q3 公司营收 17.88 亿，同比下降 29.41%，环比下降 0.39%。同比下降可能主要系《梦幻新诛仙》去年同期上线带来业绩高峰，报告期内相关欧美子公司不再纳入合并范围，已上线游戏业绩正常下滑。环比下降可能系《幻塔》国内递延收入的减少、已上线游戏的自然下滑及影视确认较少。22Q3 公司毛利率为 73.55%，同比增长 6.43pp，环比增长 6.41pp。22Q3 归母净利润 3.04 亿，同比下降 43.91%，环比增长 2.36%。环比增加可能主要系《幻塔》海外贡献了版金和流水增量，尽管部分被《幻塔》国内递延收入的减少抵消。 ⚫ 游戏业务：22H1 手游 26.24 亿，同比上升 45.41%，环比下降 4.8%。Q3 有《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。Q4 预计《天龙八部 2》《一拳超人》《百万亚瑟王》开启测试。22H1 端游营收 9.78 亿，同比下降26.89%，环比下降 5.25%，下降可能主要由于《诛仙》《完美世界》等端游收入下滑。Q4 预计《诛仙世界》与《完美世界》端游开启测试。 ⚫ 影视业务：22H1 影视营收 1.20 亿，同比下降 83.56%，环比下降 46.27%，同比下降主要由于 21H1 上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高，同时 22H1 剧集较少。毛利率 21.12%，同比下降2.82pp，环比下降 0.66pp。 22Q3公司出品的《摇滚狂花》播出，赢得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中，题材多元、类型丰富。 ⚫ 公司 Q3《幻塔》海外流水表现优异，Q4 预计《天龙八部 2》《一拳超人》《百万亚瑟王》手游，《诛仙世界》《完美世界》端游等多个项目开测，有望贡献 23 年增量。我们预计 22/23/24 年归母净利润分别为 17.18/20.64/22.72 亿元（22~24 原预测值为 19.37/23.33/26.44 亿元，由于游戏上线延期、国内版号不确定性并预计公司对影视投入持谨慎态度，下调盈利预测），对应 EPS 0.89/1.06/1.17 元。我们维持上次的可比公司 P/E 调整后均值 17.00 倍，给予公司目标价：15.13 元，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,225 8,518 7,484 10,641 12,220 同比增长(%) 27.2% -16.7% -12.1% 42.2% 14.8% 营业利润(百万元) 1,628 149 1,800 2,250 2,509 同比增长(%) 21.4% -90.8% 1104.4% 25.0% 11.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,549 369 1,718 2,064 2,272 同比增长(%) 3.0% -76.2% 365.3% 20.2% 10.1% 每股收益（元） 0.80 0.19 0.89 1.06 1.17 毛利率(%) 60.3% 61.5% 69.1% 67.1% 67.8% 净利率(%) 15.1% 4.3% 22.9% 19.4% 18.6% 净资产收益率(%) 15.2% 3.5% 17.0% 19.0% 17.5% 市盈率 15.4 64.5 13.9 11.5 10.5 市净率 2.2 2.3 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月24日） 11.87 元 目标价格 15.13 元 52 周最高价/最低价 21.75/10.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 193,997/182,736 A 股市值（百万元） 23,027 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 10 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.05 -5.65 -17.28 -15.94 相对表现 -1.51 0.12 -3.01 10.8 沪深 300 -5.54 -5.77 -14.27 -26.74 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼：——完美世界 22 中报点评 2022-08-24 《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动：——完美世界（002624.SZ）2021 年报及一季报点评 2022-04-29 《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点：——完美世界 2021 三季报点评 2021-11-01 《幻塔》出海亮眼，多款产品预计开测 ——完美世界 22 年三季报点评 买入 （维持） 完美世界季报点评 —— 《幻塔》出海亮眼，多款产品预计开测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、22Q3 营收 18 亿，同比下滑 29%；期待 Q4 新游带来增长 ....................... 4 1.1 22Q3 费用端相对平稳， 研发投入增加 ........................................................................ 4 1.2 22Q3 归母净利润 3.04 亿，同比下降 43.91% .............................................................. 5 2、游戏：保持长线运营，多款产品预计开测 ...........................