鼎阳科技(688112)产品结构再优化，Q3业绩持续高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 103.30 元 鼎阳科技（688112） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 产品结构再优化，Q3 业绩持续高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.07 流通 A 股(亿股) 0.24 52 周内股价区间(元) 41.92-124.38 总市值(亿元) 110.19 总资产(亿元) 15.52 每股净资产(元) 13.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 鼎阳科技（688112）：业绩实现高增长，通用电子测量国产替代加速 (2022-08-15) [Table_Summary]  事件：公司公布 2022 年三季报，报告期内公司实现营收 2.7 亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 66.2%；实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 63.0%。Q3单季度来看，实现营收 1.0亿元，同比增长 41.3%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 120.8%，环比增长 20.6%；实现扣非净利润 0.4亿元，同比增长 113.3%，环比增长 19.6%。业绩维持高增长，略超预期。  产品结构持续优化+募集资金利息收入增加，公司毛利率、净利率同比提升，归母净利润大幅增长。2022 前三季度，公司综合毛利率为 57.6%，同比增加 1.0个百分点；净利率为 37.6%，同比增加 8.6 个百分点；期间费用率为 18.8%，同比减少 7.9个百分点，期间费用率下降主要系募集资金利息收入使财务费用率同比减少 13.2 个百分点。单季度来看，Q3 公司综合毛利率为 59.7%，同比增加 3.1个百分点，环比增加 2.9个百分点；期间费用率为 17.0%，同比减少 10.2个百分点，环比增加 1.2个百分点；净利率为 42.6%，同比增加 15.3个百分点，环比增加 4.6个百分点。公司盈利能力提升一方面系产品结构持续优化，四大主力产品全部达高端档次，且高端产品占比不断提升；另一方面系 2022前三季度公司募集资金利息收入增加 0.19 亿元。  高端产品量价齐升、国产替代加速，推动公司业绩大幅增长。1）高端产品快速导入、量价齐升，贡献增量业绩。2022年前三季度，公司各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品营收同比增长 119%，占比提升至 17%，拉动四大类产品平均单价同比提升 22.7%，营收和利润高速增长。2）射频微波类产品市场空间大、增速快、毛利率高，公司持续重点发力。根据 Technavio 的分析数据，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模为 21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的 34.7%，预计将以 5.5%的复合年均增长率增长，超过示波器的 28.3%整体市场占比和 4.6%的复合增速。2022 年前三季度，公司射频微波类产品相对整体呈现更高的增长势头，平均单价同比提升 38.3%，平均单价为示波器产品的 4.2 倍，平均毛利率高出示波器产品 13.9 个百分点，带来业绩快速增长。3）国产替代加速，境内市场实现高速增长。2022 年前三季度，公司境内营收同比增长 79.9%，其中境内工业市场同比增长 131.8%。单季度来看，Q3境内营收同比增长 124.6%，其中境内工业市场同比增长 215.8%，远高于公司整体增速 41.3%。  国产替代持续推进，公司作为领军企业确定性受益。2022年前三季度公司高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率数字示波器系列和射频微波类系列产品境内营收分别同比增长 239.5%和 104.2%，Q3单季度分别同比增长 236.9%和 127.3%。近年来科学仪器行业国产替代加速深化，伴随新一轮政策端明确提升国产设备采购比例至 50-100%和资金端千亿级贴息贷款的双重推动，公司作为国内通用电子测量领军企业，全线覆盖行业四大主力产品，且四大主力产品全部达到高端档次，将依托于性价比和服务优势，推动数字示波器系列和射频微波类仪器等四大主力产品国产替代。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.52、1.85、2.62 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 48%，维持“持有”评级。  风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 303.82 453.56 638.01 860.77 增长率 37.60% 49.28% 40.67% 34.92% 归属母公司净利润（百万元） 81.06 151.91 184.65 262.36 增长率 50.92% 87.41% 21.55% 42.09% 每股收益 EPS（元） 0.76 1.42 1.73 2.46 净资产收益率 ROE 5.83% 9.94% 10.97% 13.75% PE 136 73 60 42 PB 7.92 7.21 6.55 5.77 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 鼎 阳科技（688112） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司的数字示波器性价比高，技术国内领先，随着国产替代深入，公司高端产品占比持续提升，2022 前三季度公司高分辨率数字示波器系列境内营收同比增长 239.5%，未来有望延续量价齐升。预计 2022-2024 年销量为 6.5、8.5、10.5 万台。 假设 2：公司 2021 年发布了高端系列波形与信号发生器，2022 年实现高端产品放量，产品价格和毛利率将随着高端化进程继续提升。预计 2022-2024 年销量为 2.6、3.1、3.7 万台。 假设 3：公司的频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，2022 前三季度射频微波类系列产品境内营收同比增长 104.2%，高端产品规模效应显现，产品渗透率有望进一步提升。预计 2022-2024 年销量为 0.45、0.6、0.75 万台。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 四大主力产品 收入 245.32 377.50 535.80 723.40 增速 36.43% 53.88% 41.93% 35.01% 毛利率 57.92