收入增速修复，成本压力趋缓

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.81 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 87 流通股本(百万股) 45 市价(元) 49.81 市值(百万元) 4,317 流通市值(百万元) 2,250 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1,274 1,543 1,965 2,460 增长率 yoy% 6% 35% 21% 27% 25% 净利润（百万元） 77 88 102 142 185 增长率 yoy% 3% 16% 15% 39% 30% 每股收益（元） 0.88 1.02 1.17 1.63 2.13 每股现金流量 1.13 1.14 2.16 1.97 2.27 净资产收益率 13% 9% 10% 12% 14% P/E 56.4 48.8 42.4 30.5 23.4 P/B 7.4 4.5 4.2 3.7 3.2 备注：股价选取 2022 年 10 月 24 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季度报告。2022 前 3 季度，公司实现营收 10.30 亿元，同增 16.02%；归母净利润 6968.14 万元，同增 23.12%；扣非归母净利润 6437.86万元，同增 17.08%。2022Q3，公司实现营收 3.81 亿元，同增 19.21%；归母净利润2392.98 万元，同增 18.95%；扣非归母净利润 2381.16 万元，同增 19.94%。  大客户环比明显恢复，大单品持续放量。2022Q3，公司实现营收 3.81 亿元，同增19.21%，环比增长 27%，预计主要系：1、7、8 月国内疫情得到控制，预计以西式快餐为代表的大 B 客户快速恢复；2、大客户上新速度预计加快，同时公司在大客户中所占份额预计提升；3、重点经销商培育取得一定效果，预计经销渠道持续发力；4、伴随经销网络发展，油条、蒸煎饺等大单品持续在小 B 中渗透。  成本压力趋缓，盈利能力修复。2022 年三季度公司毛利率为 23.11%，同比提升0.70pct，环比提升 0.74pct，预计主要系（1）22Q3 油脂等大宗商品价格回落，预计公司成本压力趋缓；（2）公司持续优化产品结构，调整部分低毛利产品；（3）公司生产工艺不断精进，降损增效。费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.69/+0.09/+0.39/-0.37pct，环比+1.24/-1.92/-0.04/+0.26pct,费用投放有所增加，预计主要原因系：1、公司持续培育重点经销商，加大经销商支持力度；2、部分细分产品赛道竞争有所加剧；3、公司重点培育大单品，以期抢占市场份额。综上，22Q3 净利率为 6.27%，同比-0.01pct，环比+0.6pct，盈利能力有所修复。  业绩持续恢复，四季度展望积极。2022 年三季度，公司在 9 月多地散发疫情扰动影响下，依旧实现了强劲的增长，Q4 旺季预计持续发力力争全年实现股权激励目标。分产品看，公司延续原有产品策略，持续推进油条、蒸煎饺等单品在小 B 放量，核心大单品油条除去头部客户外预计保持 30%左右增长，蒸煎饺 2021 年下半年开始发力，2022 年全年有望冲刺 2 亿规模。分渠道看，大客户环比恢复良好，经销商持续赋能。经销商方面，持续加大经销渠道建设力度，多维度扶持优质大商，头部经销商销售占比预计将持续提升。大客户方面，随着疫情逐步缓解，百胜中国恢复情况良好&新品投放顺利，华莱士/星巴克/瑞幸持续成长，同时公司进一步开拓盒马、山姆等新零售渠道。  盈利预测：根据三季报，考虑疫情反复与原材料价格逐渐回落，我们预计公司 22-24年营收分别为 15.43/19.65/24.60 亿元（前次为 16.0/20.0/24.7 亿元），净利润分别为 1.02/1.42/1.85 亿元（前次为 0.99/1.25/1.68 亿元）, 对应当前 PE 为 42x、30x、23x。  风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。 收入增速修复，成本压力趋缓 千味央厨（001215.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：千味央厨三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金332445540660营业收入1,2741,5431,9652,460应收票据0000营业成本9891,1931,5151,901应收账款62636573税金及附加12141822预付账款5121519销售费用42486675存货162191242304管理费用107155182219合同资产0000研发费用9121519其他流动资产32394962财务费用5-7-9-9流动资产合计5937509111,118信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产606627647666投资收益0000在建工程30303030其他收益1111无形资产38353128营业利润112129180235其他非流动资产73798387营业外收入2223非流动资产合计747771792811营业外支出1111资产合计1,3411,5211,7031,929利润总额113130181237短期借款15000所得税26304155应付票据0000净利润87100140182应付账款144209266327少数股东损益-1-1-2-3预收款项0211914归属母公司净利润88101142185合同负债56810NOPLAT9195133176其他应付款124124124124EPS（按最新股本摊薄）1.021.171.632.13一年内到期的非流动负债10101010其他流动负债29333640主要财务比率流动负债合计326403463525会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款35555555成长能力应付债券0000营业收入增长率34.9%21.1%27.3%25.2%其他非流动负债26262626EBIT增长率14.2%4.8%39.3%