上海瀚讯(300762)利润稳步增长，军用区宽空间广阔

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海瀚讯 (300762 CH) 利润稳步增长，军用区宽空间广阔 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.71 2022 年 10 月 25 日│中国内地 通信设备制造 Q3 延续业绩增长，看好公司未来发展 1-3Q 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.86/0.89/0.78 亿，同比增长 2.02%/10.01%/25.02%,其中 3Q22 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.04/0.66/0.60 亿，同比增长-1.98%/11.03%/20.66%。考虑到军品换装节奏的影响，我们下调盈利预测，预计 2022～2024 年归母净利润分别为 3.09/4.00/4.71 亿（前值 3.48/4.26/5.13 亿）。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022 年 PE 均值为 34x，我们给予公司 2022 年 PE34x，目标价 16.71元/股（前值 17.75 元/股），维持“买入”评级。 相比上半年盈利指标逐步改善，营收利润有望进一步扩大 9M22 公司综合毛利率 59.81%，较上半年上升 2.58pct，净利率 23.14%，较上半年上升 10.34pct，公司今年以来利润率稳步回升。销售费率/管理费率（含研发）分别由上半年的 9.07%/42.42%,下降至 6.29%/31.89%。公司成本控制效果显著，今年以来销售与管理成本逐步下降。公司应收账款期末余额 12.10 亿元，较去年同期增加 36.70%，公司业务规模逐步扩大。预付账款期末余额 4044.52 万元，较年初增加 126.91%，主要原因是采购研发仪器设备预付款增加。公司增加科研设备投入，有望进一步增加技术领先优势，助力营收利润高速增长。 受益于国防信息化推进，军用区宽产品有望加速渗透 当前我国民用宽带通信技术已经发展到 4G、5G 阶段，但军队主要作战装备仍以窄带通讯技术为主，提升我军宽带通信应用水平十分迫切。随着国防信息化建设的逐步落实，预计全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展，军用宽带移动通信行业将迎来高速增长。公司作为军用区域宽带领域的龙头企业，有完善的军用宽带通信产业链，在芯片、模块、终端、基站和应用系统均有布局，公司产品正实现全军种覆盖。我们认为，受益于全军信息化建设推进，公司产品渗透率将会加速增长，未来需求空间十分广阔。 维持“买入”评级 考虑到军品换装节奏的影响，我们下调盈利预测，预计 2022～2024 年归母净利润分别为 3.09/4.00/4.71 亿（前值 3.48/4.26/5.13 亿）。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022 年 PE 均值为 34x，我们给予公司 2022 年 PE34x，目标价 16.71 元/股（前值 17.75 元/股），维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.71 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 11.41 市值 (人民币百万) 7,166 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.33 52 周价格范围 (人民币) 10.34-29.25 BVPS (人民币) 4.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 640.86 729.25 834.40 1,030 1,294 +/-% 17.38 13.79 14.42 23.47 25.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 167.25 235.04 308.70 400.47 471.46 +/-% 45.27 40.53 31.34 29.73 17.73 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.37 0.49 0.64 0.75 ROE (%) 12.14 8.99 10.57 12.19 12.74 PE (倍) 42.84 30.49 23.21 17.89 15.20 PB (倍) 5.20 2.74 2.47 2.20 1.94 EV EBITDA (倍) 40.23 23.28 18.02 14.03 11.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15101015202530Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)上海瀚讯相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海瀚讯 (300762 CH) 图表1： 公司营收及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 20221024） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 航天发展 000547 CH 16421.74 802.98 1022.00 1,204.33 20.45 16.07 13.64 七一二 603712 CH 31018.96 862.60 1130.91 1,148.69 35.96 27.43 21.41 盟升电子 688311 CH 9930.94 185.40 256.00 337.00 53.56 38.79 29.47 海格通信 002465 CH 19011.70 777.48 942.43 1,131.45 24.45 20.17 16.80 均值 33.62 25.62 20.33 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 上海瀚讯 PE-Bands 图表7： 上海瀚讯 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0